>> 中信建投-同仁堂國藥(3613.HK)22年全年業(yè)績超過預(yù)期，看好23年經(jīng)營持續(xù)向好-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
大小： |
619KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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核心觀點(diǎn)
公司2022年實現(xiàn)收入17.31億港元，同比增長11.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.46億港元，同比增長6.26%，整體業(yè)績在下半年實現(xiàn)了快速恢復(fù)，主要受益于：1）香港地區(qū)疫情管控措施逐步放寬、年末逐步實現(xiàn)海外通關(guān)，推動業(yè)績實現(xiàn)較好增長；2）澳大利亞、新西蘭、加拿大等海外地區(qū)實現(xiàn)了逆勢增長。整體來看，全年業(yè)績表現(xiàn)超過此前預(yù)期，看好公司23年經(jīng)營持續(xù)向好。
事件
公司發(fā)布2022年年度業(yè)績報告
3月13日晚，公司發(fā)布2022年年度業(yè)績報告，2022年實現(xiàn)收入17.31億港元，同比增長11.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.46億港元，同比增長6.26%，業(yè)績超過此前預(yù)期。
簡評
H2實現(xiàn)快速恢復(fù)，全年業(yè)績超過預(yù)期
整體來看，22年全年公司實現(xiàn)收入17.31億港元，同比增長11.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.46億港元，同比增長6.26%，在上半年疫情的嚴(yán)重影響下仍實現(xiàn)了平穩(wěn)增長。
公司H1業(yè)績下滑主要由于香港地區(qū)在2月至4月份爆發(fā)第五波新冠疫情，公司位于香港大埔的生產(chǎn)研發(fā)基地停產(chǎn)近兩個月，核心產(chǎn)品在內(nèi)地及港澳地區(qū)的供應(yīng)均出現(xiàn)短缺，產(chǎn)品銷售受到較大影響。從下半年情況來看，公司H2實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為11.01億港元、4.31億港元，分別同比增長29.48%、26.60%，整體業(yè)績在下半年實現(xiàn)了快速恢復(fù)，主要受益于：1）香港地區(qū)疫情管控措施逐步放寬、年末逐步實現(xiàn)海外通關(guān)，推動業(yè)績實現(xiàn)較好增長；2）隨著海外多數(shù)地區(qū)疫情已經(jīng)實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，澳大利亞、新西蘭、加拿大等海外地區(qū)實現(xiàn)了逆勢增長。整體來看，公司全年業(yè)績表現(xiàn)超過此前預(yù)期，在防疫政策優(yōu)化+消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下，我們看好公司23年經(jīng)營持續(xù)向好。
核心地區(qū)實現(xiàn)良好增長，看好23年經(jīng)營持續(xù)向好
從各地經(jīng)營趨勢上來看：
1）香港市場：22年實現(xiàn)收入8.26億港元，同比增長20.0%，雖然上半年由于Q1香港地區(qū)疫情大面積爆發(fā)，公司在生產(chǎn)端受到較大影響，銷售端也受到一定程度影響，但4月下旬開始疫情逐步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后核心產(chǎn)品銷售帶動香港地區(qū)收入增長，隨著香港疫情緩解，生產(chǎn)經(jīng)營逐步回歸有序，疊加當(dāng)?shù)匾咔楣芸刂鸩椒艑?、逐步實現(xiàn)海外通關(guān)以及港府消費(fèi)券的發(fā)放，公司香港地區(qū)收入在下半年實現(xiàn)了快速恢復(fù)。
2）海外市場：22年實現(xiàn)收入4.72億港元，同比增長6.9%，其中澳門地區(qū)實現(xiàn)收入2.65億港元，同比下滑0.54%，主要由于澳門地區(qū)6月疫情爆發(fā)，零售及公司產(chǎn)品銷售受到了一定影響，但隨著海外多數(shù)地區(qū)疫情已經(jīng)實現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展，封控措施進(jìn)一步放開，公司積極進(jìn)行統(tǒng)籌兼顧，除澳門之外的澳大利亞、新西蘭、加拿大等海外地區(qū)22年全年分別實現(xiàn)了27.8%、16.6%、17.6%的同比增長，帶動整個海外市場收入增長。
3）內(nèi)地市場：22年實現(xiàn)收入4.33億港元，同比增長1.7%，主要由于上半年香港疫情帶來的核心產(chǎn)品生產(chǎn)供應(yīng)問題，疊加3月以來全國部分地區(qū)疫情反復(fù)對物流產(chǎn)生的影響，內(nèi)地市場收入出現(xiàn)大幅下降；但隨著下半年各地逐步走出疫情困境、Q4國內(nèi)防疫政策進(jìn)一步調(diào)整、疊加核心產(chǎn)品迎來銷售旺季，內(nèi)地市場下半年收入實現(xiàn)了補(bǔ)充性增長。
毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響下降，各項費(fèi)用率基本保持正常
2022年，公司綜合毛利率為66.4%，同比下降5.5pp，主要由于公司新增中藥材產(chǎn)品境內(nèi)銷售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致；銷售費(fèi)用率為10.8%，同比下降1.2pp，管理費(fèi)用率為8.9%，同比下降1.1pp，控費(fèi)效果理想。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的181天上升至2022年的215天；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年的388天下降至2022年的283天；其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
我們認(rèn)為，公司作為同仁堂集團(tuán)海外業(yè)務(wù)運(yùn)作平臺，隨著海外疫情常態(tài)化，封控措施進(jìn)一步放開，經(jīng)營趨勢有望逐步向好，疊加公司積極深化營銷體系改革，業(yè)績有望逐步實現(xiàn)恢復(fù)性增長；我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為19.65億港元、22.03億港元和24.60億港元，歸母凈利潤分別為7.46億港元、8.60億港元和9.84億港元，折合EPS（攤?。┓謩e為0.89港元/股、1.03港元/股和1.18港元/股，同比增長分別為15.5%、15.3%、14.5%，對應(yīng)PE分別為14.3、12.4及10.8，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1、新冠疫情影響風(fēng)險：目前國內(nèi)疫情形勢依然有波動，如果各地疫情反復(fù)持續(xù)，可能會對工業(yè)生產(chǎn)、物流快遞等造成一定影響，進(jìn)而影響公司相關(guān)產(chǎn)品銷售及業(yè)績預(yù)期；2、藥品降價風(fēng)險：公司核心產(chǎn)品等競爭市場可能會加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；3、原材料價格波動風(fēng)險：中藥材價格會受到宏觀環(huán)境、自然災(zāi)害、種植條件等多種因素的影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動，如果中藥原材料價格上漲，公司生產(chǎn)成本可能會大幅上漲，進(jìn)而影響公司利潤。
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