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擁有強(qiáng)大研發(fā)與銷售能力的創(chuàng)新藥龍頭
　　公司深耕中國醫(yī)藥市場超25年，早年通過首仿藥生產(chǎn)銷售在業(yè)內(nèi)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司研發(fā)能力強(qiáng)大，截止目前總共六款創(chuàng)新藥獲批上市，其中五款為國內(nèi)市場最先上市的1類新藥。公司擁有1,400多名高端研發(fā)人員并擁有行業(yè)領(lǐng)先的PEG（聚乙二醇）長效藥物平臺(tái)，需求廣闊的ADC（抗體偶聯(lián)藥物）平臺(tái)也已初步建成。公司銷售網(wǎng)絡(luò)廣闊，2022年6月底覆蓋國內(nèi)全部二級(jí)與三級(jí)醫(yī)院及1,000多家DTP藥房（Direct to Patient），并且已經(jīng)通過京東與天貓等建立起成熟的互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道。
　　五大領(lǐng)域深入布局，2023年后創(chuàng)新藥將引領(lǐng)收入恢復(fù)較快增長
　　公司業(yè)務(wù)以剛需強(qiáng)大的腫瘤藥為核心，涵蓋中樞神經(jīng)、抗感染、代謝等需求廣闊的領(lǐng)域，研發(fā)管線已延伸至自身免疫藥物。公司六款創(chuàng)新藥中五款為2019年后上市，處于銷售放量期，其中阿美樂（肺癌藥物）、昕福（慢性髓性白血病藥物）、孚來美（糖尿病藥物）、恒沐（肝炎藥物）均為在同類產(chǎn)品中最先獲批的1類創(chuàng)新藥，療效與安全性較好而且先發(fā)優(yōu)勢明顯。除此以外我們預(yù)計(jì)腎病1類創(chuàng)新藥培膜沙肽將于2023年內(nèi)獲批，預(yù)計(jì)公司創(chuàng)新藥收入2021-24ECAGR將高達(dá)28.3%，創(chuàng)新藥占收入比例將從2021年的42.3%提升至2024年的67.5%，創(chuàng)新藥2023年后將引領(lǐng)公司收入恢復(fù)雙位數(shù)增長。
　　給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.80港元
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-24E股東凈利潤將分別同比增長17.3%與17.8%。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23.9倍2023年前瞻市盈率，顯著低于過去三年歷史平均。公司目前估值已反應(yīng)帶量采購及國內(nèi)疫情對(duì)2022年業(yè)績影響，預(yù)計(jì)未來估值將跟隨業(yè)績回升?？紤]到公司現(xiàn)金流穩(wěn)定且研發(fā)管線上市后將持續(xù)給公司帶來收入貢獻(xiàn)，我們用DCF法定價(jià)，加權(quán)股權(quán)資本成本（WACC）與永續(xù)增長率分別為9.5%與4.0%，目標(biāo)價(jià)16.80港元，對(duì)應(yīng)28.3倍2023EPER與18.3%上漲空間，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)新藥研發(fā)進(jìn)度慢于預(yù)期；(二)新藥上市后推廣效果不達(dá)預(yù)期；（三）帶量采購與醫(yī)保談判等降價(jià)幅度大于預(yù)期