>> 國海證券-博菲電氣(001255)點評報告：設(shè)立子公司投資新能源復(fù)合材料項目，絕緣材料領(lǐng)先企業(yè)進軍光伏廣闊新戰(zhàn)場-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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| 1291KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:
2023年3月15日，公司發(fā)布《關(guān)于擬簽署投資協(xié)議并設(shè)立子公司的公告》，公司與海寧經(jīng)濟開發(fā)區(qū)管理委員會經(jīng)友好協(xié)商，擬簽訂《年產(chǎn)70000噸新能源復(fù)合材料制品建設(shè)項目（一期）及總部項目投資協(xié)議書》并設(shè)立全資子公司（名稱暫定為“浙江博菲光伏新材料有限公司”），實施協(xié)議約定項目的投資、建設(shè)和運營，上述項目總投資不低于10億元。本項目由公司新設(shè)立全資子公司博菲光伏投資建設(shè)，主要生產(chǎn)新能源復(fù)合材料制品。針對新能源光伏組件市場的新需求，公司將發(fā)揮復(fù)合材料方面的技術(shù)工藝優(yōu)勢，拓展公司新能源業(yè)務(wù)市場，建設(shè)新能源復(fù)合材料生產(chǎn)基地。
投資要點:
公司是絕緣材料龍頭企業(yè)，風(fēng)電帶動需求增長
公司主營業(yè)務(wù)為電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，目前主要產(chǎn)品包括絕緣樹脂、槽楔與層壓制品、云母制品、纖維制品、綁扎制品等，為風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、工業(yè)電機、家用電器、新能源汽車、水力發(fā)電等領(lǐng)域的絕緣材料應(yīng)用提供系統(tǒng)化解決方案，在絕緣材料的研發(fā)、制造方面具備突出競爭優(yōu)勢和自主創(chuàng)新能力，目前已與中國中車、南京汽輪、金風(fēng)科技、中船重工等國內(nèi)知名企業(yè)建立合作關(guān)系。截至2021年，公司總產(chǎn)能為10800噸。
公司業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)中有增，2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.56億元，同比增長29.15%。絕緣樹脂、槽楔及層壓制品貢獻主要營收及毛利。公司產(chǎn)品附加值較高，毛利率水平較高，2018-2021年公司總體毛利率分別為48.72%、47.75%、50.14%、37.04%，除云母制品毛利率相對較低外，其他各類產(chǎn)品毛利率均處于較高水平。隨著風(fēng)電等行業(yè)需求逐漸擴張，公司絕緣材料產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，2021年公司產(chǎn)量和銷量分別達10626.5噸和10544.4噸，產(chǎn)能利用率98.39%。
公司產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域為風(fēng)電，2018-2021年公司風(fēng)電行業(yè)營收占比分別為51.56%、64.36%、62.54%、54.76%，風(fēng)電行業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展將保證公司主營產(chǎn)品的景氣度。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022年我國新增風(fēng)電裝機容量為37.63GW，下滑明顯，裝機量不及預(yù)期，但2022年風(fēng)電招標量超100GW，有力支撐2023年風(fēng)電裝機量，2023年裝機量同比有望大幅提升，推動公司業(yè)績增長。
絕緣材料在建產(chǎn)能數(shù)倍于現(xiàn)有產(chǎn)能，公司有望可持續(xù)發(fā)展
公司2022年9月上市，IPO募集資金3.31億元，主要用于“年產(chǎn)35,000噸軌道交通和新能源電氣用絕緣材料建設(shè)項目”及補充流動資金。IPO項目預(yù)計將于2024年初建成，于2024年開始正式投產(chǎn)，并于2026年全部達產(chǎn)。此外，公司持股70%的控股子公司時代絕緣年產(chǎn)“8,000噸電氣絕緣新材料建設(shè)項目”于2021年1月開工，建設(shè)周期18個月，今年有望貢獻增量業(yè)績。公司新增產(chǎn)能相較目前10800噸已有產(chǎn)能數(shù)倍增長，將推動公司未來業(yè)績可持續(xù)增長。
設(shè)立子公司進軍光伏用復(fù)合材料，打開公司第二成長曲線
光伏的快速發(fā)展帶動上游組件的需求大增，光伏邊框是光伏重要組件之一，目前主要以鋁邊框為主。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，鋁邊框應(yīng)用比例為95%左右。光伏鋁邊框在光伏組件成本占比僅次于電池片，達8.5%左右。但是鋁邊框存在一定局限性：1）鋁邊框成本較高，目前成本為0.13-0.15元/W，尤其在鋁價中樞上行后，鋁邊框成本壓力居高不下；2）鋁邊框作為金屬邊框，海上光伏的發(fā)展對未來光伏邊框的耐腐蝕性等性能提出更多要求與挑戰(zhàn)；3）電解鋁碳排放較高，碳達峰、碳中和大背景下，行業(yè)存在一定挑戰(zhàn)；4）鋁邊框?qū)е码妱菡T導(dǎo)衰減（PID）效應(yīng)，使電池組件功率衰減。
復(fù)合材料邊框有望降低光伏邊框成本。以聚氨酯/玻璃纖維復(fù)合材料邊框為例，根據(jù)我們測算，其理論成本低至0.05-0.06元/W，較鋁邊框明顯降低。即使實際應(yīng)用過程中成本無法低至理論成本水平，復(fù)合材料邊框依然為光伏行業(yè)持續(xù)降本增效提供了一種潛在可行的解決方案。此外，復(fù)合材料具有質(zhì)輕、耐腐蝕性好等優(yōu)點，有望在海上光伏獲得更多應(yīng)用；復(fù)合材料作為非金屬邊框，也可有效規(guī)避PID效應(yīng)。
在光伏行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展的帶動下，光伏邊框擁有廣闊的市場空間。根據(jù)我們測算，至2025年，光伏鋁邊框的理論市場空間有望達到741.5億元，復(fù)合材料邊框的理論市場空間則有望達到519.1億元。若復(fù)合材料邊框可部分替代鋁邊框，則其將具備較大的增量空間。
公司積極探索光伏領(lǐng)域高分子復(fù)合材料的應(yīng)用，與晶科能源共同研究探討高分子復(fù)合型新材料在光伏組件中的應(yīng)用，有望提供光伏邊框新的解決方案。公司依托在高分子復(fù)合材料領(lǐng)域技術(shù)路線、生產(chǎn)工藝的積累，進軍光伏領(lǐng)域復(fù)合材料邊框，有望造就公司發(fā)展的第二成長曲線。同時公司可將積累的絕緣高分子復(fù)合材料技術(shù)基礎(chǔ)轉(zhuǎn)移至光伏復(fù)合材料，有望打造高分子復(fù)合材料的平臺型公司。
盈利預(yù)測和投資評級 預(yù)計公司2022/2023/2024年營收分別為4.02/5.97/9.88億元，歸母凈利潤分別為0.80/1.30/1.95億元，對應(yīng)PE51/31/21倍。公司是絕緣材料領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品超50%應(yīng)用于風(fēng)電領(lǐng)域，有望充分受益于今年風(fēng)電裝機量增長及長期景氣；設(shè)立子公司投資光伏復(fù)
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