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事件：2023年3月15日洪都航空發(fā)布2022年報(bào)。
　　1）2022年業(yè)績：公司實(shí)現(xiàn)營收72.51億，同比增長0.50%；歸母凈利潤1.41億，同比下降6.96%；扣非歸母凈利潤0.18億，同比下降57.04%。EPS為0.20元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.66%，同比下降0.27pct。業(yè)績符合市場預(yù)期，扣非歸母凈利潤較2021年大幅下降主要系公司2022年計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備2163萬元，2021年同期無。
　　2）利潤率：2022年公司銷售毛利率2.69%，同比下降0.04pct；凈利率1.95%，同比下降0.15pct。分產(chǎn)品看，2022年教練機(jī)毛利率1.73%，同比減少0.70pct；其他航空產(chǎn)品毛利率2.91%，同比增加0.36pct。
　　3）期間費(fèi)用：2022年期間費(fèi)用1.68億元，同比增加8.71%，主要系研發(fā)費(fèi)用增加1355萬元。從費(fèi)用率來看，期間費(fèi)用率2.31%，同比上升0.17pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債端、關(guān)聯(lián)交易額預(yù)示公司2023年業(yè)績有望回升
　　1）資產(chǎn)負(fù)債端：截至2022年末，公司合同負(fù)債55億、預(yù)付賬款53億兩項(xiàng)指標(biāo)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司訂單仍較充沛。
　　2）關(guān)聯(lián)交易：公司2023年關(guān)聯(lián)銷售78.5億元，較2022年實(shí)際發(fā)生值增加11%，預(yù)計(jì)公司2023年業(yè)績有望回升。
　　當(dāng)前最小市值航空主機(jī)廠，教練機(jī)+防務(wù)產(chǎn)品“內(nèi)需+外貿(mào)”雙重驅(qū)動
　　1）教練機(jī)：公司是國內(nèi)唯一同時具備初、中、高級教練機(jī)全譜系產(chǎn)品的研制開發(fā)和生產(chǎn)制造能力的企業(yè)。產(chǎn)品教10是我國最先進(jìn)教練機(jī)，“兩機(jī)三級”制新教練體系得以推行的關(guān)鍵，受“內(nèi)需+外貿(mào)”雙重驅(qū)動。
　　2）防務(wù)產(chǎn)品：依托航空工業(yè)空面導(dǎo)彈研究所，營收增速未來或超越其他航空主機(jī)廠，疊加利潤率提升，業(yè)績彈性大。
　　盈利預(yù)測及估值：
　　公司教練機(jī)和防務(wù)產(chǎn)品受“內(nèi)需+外貿(mào)”雙重驅(qū)動。根據(jù)2022年報(bào)業(yè)績我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤1.9、2.2、2.9億元，同比+32%、+20%、+29%，EPS為0.26、0.31、0.40元，PE為99、82、64倍，PS為2.2、1.9、1.6倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品交付計(jì)劃推遲；采購貨物計(jì)劃調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)。