>> 華創(chuàng)證券-可靠股份(301009)深度研究報告：專注創(chuàng)新，鑄就成人失禁龍頭-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 2751KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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嬰兒衛(wèi)生用品代工起家，攻入成人失禁賽道。公司自2001年成立以來，始終專注于一次性衛(wèi)生用品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括嬰兒護(hù)理用品、成人失禁用品和寵物衛(wèi)生用品，2022H1分別占比47%/43%/8%。公司采用“ODM+自主品牌雙輪驅(qū)動”的發(fā)展模式，ODM業(yè)務(wù)領(lǐng)域與菲律賓JS（菲律賓市占率第二）、杜迪公司等知名嬰兒護(hù)理用品品牌商建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，自主品牌業(yè)務(wù)方面，擁有“可靠”“吸收寶”“安護(hù)士”等多個品牌，其中“可靠”多年蟬聯(lián)成人失禁市場市占率第一。
成人失禁行業(yè)：空間廣闊，集中度仍待提升。1）規(guī)模：起步初期，規(guī)模提升還需消費(fèi)者教育及政策支持。成人失禁用品市場規(guī)模=潛在消費(fèi)群體滲透率人均消費(fèi)額，市場規(guī)模提升驅(qū)動因素主要為①老齡化趨勢推動潛在消費(fèi)群體增長；②滲透率提升：我國成人失禁用品滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，2019年僅為3%，遠(yuǎn)低于世界平均水平12%，日本、歐美等地區(qū)已達(dá)到50%以上。③人均消費(fèi)額提升，來源于可支配收入提升+代際變化+政策扶持。2）格局：當(dāng)前階段，消費(fèi)者購買時仍主要考察性價比，品牌認(rèn)知較弱，因此市場參與者眾多，集中度較低，且近年來出現(xiàn)下滑，2021年品牌CR4僅為22.3%，對比美國、日本CR4超60%，集中度仍有較大提升空間；預(yù)計隨頭部企業(yè)加強(qiáng)消費(fèi)者教育，在行業(yè)初期搶占用戶心智，伴隨行業(yè)發(fā)展有望獲得靚麗表現(xiàn)。具體看，“可靠”2018年市場份額超過“安而康”成為第一，且在之后持續(xù)領(lǐng)先。3）渠道：不同渠道扮演角色出現(xiàn)差異（傳統(tǒng)/電商渠道分別扮演首次接觸/重復(fù)消費(fèi)角色），電商購物逐漸成為主要消費(fèi)方式，線下非零售渠道（醫(yī)院、衛(wèi)生保健渠道）等占比亦在不斷提升。
產(chǎn)品矩陣完善，綜合表現(xiàn)優(yōu)異。1）產(chǎn)品矩陣完善：“可靠”“吸收寶”“安護(hù)士”等品牌分別定位高端/精品/大眾，涵蓋各層級消費(fèi)者。同時公司產(chǎn)品性價比優(yōu)于競品；2）重視研發(fā)投入：研發(fā)費(fèi)用率從2018年的3.77%提升至2022Q1-3的4.47%；3）不斷提升質(zhì)量：紙尿褲作為貼身用品消費(fèi)者感受十分重要，具體看老年人主要關(guān)注成人紙尿褲的吸收性、透氣性以及是否干凈衛(wèi)生，可靠在此應(yīng)用新材料、打造專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)等，專利數(shù)行業(yè)領(lǐng)先。
渠道布局多元，電商先發(fā)優(yōu)勢顯著。1）公司渠道布局多元：包含經(jīng)銷商、直營零售、KA、線上等；線下不僅在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)補(bǔ)充直營零售模式，聚焦養(yǎng)老院等客戶，還積極開拓特渠及新零售等領(lǐng)域，與華東醫(yī)藥等建立合作關(guān)系；2）電商先發(fā)優(yōu)勢顯著：公司2012年即試水電商渠道，2013年組建專業(yè)電商團(tuán)隊(duì)，并在2015年成為線上第一，先發(fā)優(yōu)勢顯著。
成人失禁護(hù)理龍頭，ODM+自主品牌雙輪驅(qū)動。公司深植個護(hù)護(hù)理，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)&渠道多元，多年蟬聯(lián)成人失禁行業(yè)冠軍；未來隨老齡化趨勢延續(xù)及滲透率提升，成人失禁業(yè)務(wù)有望享受行業(yè)發(fā)展紅利，同時代工業(yè)務(wù)在加深客情維護(hù)和升級品質(zhì)下仍有望保持平穩(wěn)增長。但考慮到2022年木漿及其他原材料價格橫盤高位，我們預(yù)計2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.45/0.75/1.26億元，23-24年對應(yīng)當(dāng)前股價PE為45/26X；參考絕對估值法，給予目標(biāo)價16.7元/股，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：線上增長不及預(yù)期，嬰兒護(hù)理業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇
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