>> 國盛證券-望變電氣(603191)硅鋼業(yè)務擴張，高端化加速-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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| 3138KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊潤思,張津銘,高亢 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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核心看點：公司為取向硅鋼民企龍頭，新項目大幅擴產的同時，高磁感、高牌號取向硅鋼占比有望持續(xù)提升，充分受益于硅鋼供不應求格局帶來的價格彈性，同時公司輸配電及控制設備產銷規(guī)?？焖贁U張，盈利能力有望提升；硅鋼及輸配電設備需求顯著受益于電力建設重啟、風光等新能源加速發(fā)展，盈利有望延續(xù)高增趨勢。
硅鋼業(yè)務高端化，輸配電業(yè)務穩(wěn)步推進。硅鋼行業(yè)格局清晰，公司產銷規(guī)模處于行業(yè)前列，當前優(yōu)勢主要體現在：（1）公司聯(lián)合華菱鋼鐵進行技術攻關，全面掌握了高磁感硅鋼生產工藝流程，新項目快速擴產高磁感產品，保障原料供應的同時充分受益高端產品的價格優(yōu)勢及未來彈性；（2）公司產能快速擴張，在原有兩條產線基礎上再投建新項目，未來兩年產能增幅達到80%，其中高磁感硅鋼占比有望進一步提升；（3）電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設備穩(wěn)步擴產，依托傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢進一步提升盈利水平。
火電及風光建設換擋加速，取向硅鋼需求進入高增階段。（1）在“立足煤炭”導向的指引下，未來新增煤電裝機有望顯著提升，2022-2023年每年核準80GW等政策推動火電行業(yè)步入景氣狀態(tài)；風電方面，2023-2025年全國風電年均新增裝機容量約60GW~70GW，再度進入高景氣階段；預計2023-2025年我國取向硅鋼由小幅過剩過渡至階段性短缺狀態(tài)；（2）高磁感、高牌號取向硅鋼在能效要求升級以及長期成本優(yōu)勢的驅動下，需求有望加速提升。
投資建議。公司硅鋼業(yè)務持續(xù)擴張，產品加速高端化迭代，輸配電業(yè)務穩(wěn)步增產，下游火電重啟及風光新能源高增持續(xù)推升高端硅鋼及變壓器需求，全產業(yè)鏈擴張趨勢有望支撐其估值走高。我們預計公司2022年~2024年實現歸母凈利分別為2.8億元、3.7億元、4.9億元，對應PE為25.2、19.3、14.4倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：上游原料價格大幅波動，下游電力需求不及預期，行業(yè)空間測算可能存在偏差，新產線及業(yè)務發(fā)展存在不確定性。
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