>> 德邦證券-萬寶盛華(02180.HK)深耕大中華靈活用工業(yè)務(wù)，科技賦能穩(wěn)健成長-230320
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大?。?/td>
| 2414KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
鄭澄懷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
導(dǎo)語：靈活用工在我國發(fā)展中段尚未至，從滲透率、發(fā)展時(shí)間、靈活用工人數(shù)等多個(gè)維度仍有較大發(fā)展?jié)摿Α?0大報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)就業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略+擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋面，未來在穩(wěn)就業(yè)政策支持下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后我們認(rèn)為合規(guī)的靈活用工頭部企業(yè)有望繼續(xù)快速增長。萬寶盛華在1997年率先在中國香港&臺(tái)灣地區(qū)開展業(yè)務(wù)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)之下候選人的積累、公司治理、品牌聲譽(yù)、服務(wù)經(jīng)驗(yàn)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，同時(shí)深耕大陸地區(qū)（21年在大陸的靈活用工業(yè)務(wù)營收增速達(dá)到41%），未來有望繼續(xù)穩(wěn)健成長。
公司概況：股東賦能&先發(fā)優(yōu)勢(shì)下累積行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、客戶資源及品牌力，重視本土化重點(diǎn)開拓大陸地區(qū)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。公司于1997年率先在中國臺(tái)灣&香港開展業(yè)務(wù)，發(fā)展初期憑借控股股東Manpower快速綁定外資客戶，2003年進(jìn)軍大陸市場(chǎng)。截至2021年，公司有自有員工1324人，靈活用工合約員工人數(shù)4.8萬人，目前服務(wù)約240個(gè)城市。公司17-21年?duì)I收CAGR為18.59%，21年?duì)I收達(dá)到39.7億元，毛利為6.4億，毛利率為16.08%。公司業(yè)務(wù)主要包括靈活用工、招聘解決方案及其他，22H1營收分別占比94%、5.3%、0.4%；按地區(qū)劃分，22H1大陸地區(qū)、中國香港&澳門、中國臺(tái)灣營收占比分別為64.5%、13.4%、22.1%。
B端需求&C端供給動(dòng)力充足，就業(yè)優(yōu)先主線下，看好經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后靈活用工彈性。靈活用工業(yè)務(wù)承擔(dān)B端企業(yè)非核心崗位職責(zé)來幫助其聚焦核心業(yè)務(wù)和鞏固核心競爭力，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效，實(shí)現(xiàn)快速招聘、彈性用工降低成本、縮短人員管理半徑提升主業(yè)效率；從5-10年的社會(huì)及產(chǎn)業(yè)背景來看，靈活用工符合國內(nèi)用工模式升級(jí)優(yōu)化的大趨勢(shì)，需求增長的確定性和潛力可期。對(duì)C端求職者來說，靈活用工滿足求職者彈性工作需求、提供頭部企業(yè)工作機(jī)會(huì)，為求職者提供相比于傳統(tǒng)勞務(wù)派遣更好的用工保障。過往來看我國靈活用工市場(chǎng)規(guī)模增長快速，據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)2018-2023年復(fù)合增速約為24.5%，在2023年靈活用工市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1771億元。對(duì)標(biāo)海外，從滲透率(根據(jù)灼識(shí)咨詢，我國靈活用工滲透率不足1%、對(duì)比歐洲美國滲透率仍有較大提升空間)、發(fā)展時(shí)間(我國靈活用工起步于2014年，而海外成熟市場(chǎng)均用20-40年發(fā)展)、靈活用工從業(yè)人數(shù)(2020年預(yù)計(jì)我國170萬人、美國2000年達(dá)到350萬人、日本2020年約為143萬人)，國內(nèi)靈活用工市場(chǎng)仍有較大的市場(chǎng)空間。此外，20大報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)就業(yè)優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略+擴(kuò)大社會(huì)保險(xiǎn)覆蓋面，未來在穩(wěn)就業(yè)政策支持下，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后我們認(rèn)為合規(guī)的靈活用工頭部企業(yè)將有望繼續(xù)快速增長。
深耕大陸地區(qū)靈活用工增速表現(xiàn)突出，崗位&客戶逐步多元化助力實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。公司16-21年公司靈活用工業(yè)務(wù)收入CAGR為21.7%，21年為36.9億元，其中大陸整體業(yè)務(wù)營收增速同比達(dá)到40%。公司進(jìn)入大陸市場(chǎng)以來，初期憑借股東在海外市場(chǎng)的聲譽(yù)及口碑，迅速建立起與外資企業(yè)的合作關(guān)系；而后通過自身服務(wù)以及快速交付能力，逐漸拓展本土企業(yè)客戶，目前(截至2022H1)中國大陸地區(qū)應(yīng)收占比已達(dá)到64.5%。結(jié)合前文分析，未來國內(nèi)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)集中化大趨勢(shì)以及宏觀環(huán)境不確定背景下靈活用工偏好度不斷提升，有望帶動(dòng)公司靈活用工業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長。公司靈活用工崗位豐富，銷售、職能通用類崗位為基礎(chǔ)(約占50-55%)，此外，未來公司將發(fā)力IT、工程制造等具有較高附加值的崗位，為公司與客戶的合作帶來更高議價(jià)，靈活用工毛利率有望繼續(xù)維持穩(wěn)健。
公司人才數(shù)據(jù)庫豐富賦能前端招聘優(yōu)勢(shì)，技術(shù)賦能有望鞏固增長，未來不排除資本化并購部分合規(guī)中小企業(yè)進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。2021年末公司各人才庫共有超500萬高活躍度候選人，憑借深耕行業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)+人才庫支持，同時(shí)公司推出一體化人才資源科技平臺(tái)“職場(chǎng)＋”進(jìn)一步賦能核心優(yōu)勢(shì)建設(shè)，疊加公司合伙人機(jī)制，以及向華南、華中及華西等低滲透率地區(qū)的清晰擴(kuò)張計(jì)劃，未來公司有望進(jìn)一步發(fā)揮規(guī)模效益帶動(dòng)業(yè)務(wù)良性發(fā)展。此外，當(dāng)前市場(chǎng)中存在部分不合規(guī)小型靈活用工企業(yè)，未來在社保入稅+擴(kuò)大社保覆蓋面的政策指引下，對(duì)于合規(guī)性標(biāo)的，公司有望進(jìn)行策略收購進(jìn)一步助力公司市場(chǎng)份額提升。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I業(yè)收入分別為43.7/52.4/0/65.0億元，增速為10%、20%、24%；歸母凈利潤為1.23、1.38、1.58億元，增速為-11%、11.6%、15.2%。23年宏觀經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期增強(qiáng)以及政策釋放暖意，后續(xù)靈活用工人數(shù)有望持續(xù)修復(fù)向好，中長期有望迎來2-3年向上景氣周期。公司在大陸地區(qū)本土化深耕多年，積累了長期經(jīng)驗(yàn)與口碑，招聘及服務(wù)能力居于行業(yè)前列，中長期維度繼續(xù)重點(diǎn)看好公司發(fā)展，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)或恢復(fù)不及預(yù)期、人力資源行業(yè)競爭加劇
|
|
