>> 東莞證券-萬華化學(600309)2022年報點評：業(yè)績短期下行，今年盈利修復可期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盧立亭 |
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3月20日，公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入1655.65億元，同比增長13.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤162.34億元，同比下降34.14%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤157.97億元，同比下降35.14%。
原材料價格上漲，全年毛利率同比下降。2022年，隨著聚醚多元醇銷量提升、PO/SM裝置及多套精細化學品裝置投產，公司聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列的主要產品銷量增加，產品收入及成本也相應增加。同時，受全球大宗原料及能源價格上漲影響，產品成本上漲幅度大于收入增長幅度，2022年公司毛利率是16.57%，同比下降9.69個百分點。費用方面，公司2022年期間費用率是4.71%，同比下降0.51個百分點。公司2022年凈利率是10.29%，同比下降6.91個百分點。四季度來看，公司Q4實現(xiàn)營業(yè)收入351.45億元（YoY-8.04%, QoQ-14.91%），實現(xiàn)歸母凈利潤26.25億元（YoY-48.59%, QoQ-18.60%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.07億元（YoY-52.60%, QoQ-24.02%）。公司四季度業(yè)績承壓，主要受海內外需求疲軟拖累。
MDI、TDI出口環(huán)比改善，國內房屋竣工增速轉正。截至3月20日，聚合MDI/純MDI/TDI價格相比去年末分別+7.50%/+9.30%/-4.89%。出口方面，根據(jù)百川盈孚的數(shù)據(jù)，2023年1-2月，我國聚合MDI出口量同比+10.40%、+98.32%，環(huán)比+73.63%、+27.38%，純MD出口量同比-2.13%、+34.43%，環(huán)比+73.83%、+24.30%，TDI出口量同比-16.37%、+123.05%，環(huán)比+46.92%、+18.14%。MDI和TDI出口環(huán)比回升預計與海外供給收縮有關。今年1-2月份我國房屋竣工增速轉正，竣工端和后周期對MDI、TDI需求有望持續(xù)帶動。
投資建設高端聚烯烴項目，進一步提升競爭力。公司計劃在煙臺工業(yè)園實施乙烯二期工程，建設120萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目，實現(xiàn)自主開發(fā)的POE、差異化專用料等高端聚烯烴產品產業(yè)化。該規(guī)劃項目占地約1215畝，主要建設120萬噸/年乙烯裂解裝置、25萬噸/年低密度聚乙烯（LDPE）裝置、2×20萬噸/年聚烯烴彈性體（POE）裝置、20萬噸/年丁二烯裝置、55萬噸/年裂解汽油加氫裝置（含3萬噸/年苯乙烯抽提）、40萬噸/年芳烴抽提裝置以及配套輔助工程和公用設施。項目計劃投資176億元人民幣，建設資金以自有資金與銀行貸款組合的形式籌集。該項目已經(jīng)獲得山東省發(fā)展和改革委員會審批通過，預計于2024年10月開始陸續(xù)投產。
投資建議：2023年公司MDI、TDI、尼龍12等產品新增產量有望貢獻業(yè)績增量，同時疫情之后國內宏觀經(jīng)濟有望逐步復蘇，從而帶動公司產品需求向好。公司目前已形成深度一體化的聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大產業(yè)集群。通過持續(xù)加大技術創(chuàng)新、不斷延伸產業(yè)鏈、擴大高端化產品生產，公司將進一步夯實龍頭地位，實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。預計公司2023年基本每股收益是7.18元，當前股價對應2023市盈率是14倍，維持買入評級。
風險提示：項目工程進度、收益不及預期風險，歐美經(jīng)濟需求持續(xù)走弱導致出口不及預期風險；國內宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期風險；原材料價格走高風險；行業(yè)競爭加劇風險；天災人禍等不可抗力事件的發(fā)生
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