>> 光大證券-鐵科軌道(688569)首次覆蓋報(bào)告：需求增、產(chǎn)能擴(kuò)，邁入成長(zhǎng)新周期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大?。?/td>
| 1777KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫偉風(fēng),馮孟乾,楊紹輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
軌道扣件領(lǐng)域領(lǐng)軍者，盈利逐年提升：鐵科軌道成立于2006年，主營(yíng)業(yè)務(wù)是以高鐵扣件為核心的高鐵工務(wù)工程產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品體系同時(shí)包括預(yù)應(yīng)力鋼絲及錨固版、鐵路橋梁支座、工程材料以及軌道部件加工等。其控股股東為鐵科院，實(shí)際控制人為國(guó)鐵集團(tuán)，是軌道扣件領(lǐng)域的“國(guó)家隊(duì)”。
高鐵扣件屬利基市場(chǎng)，目前鐵科院為專利輸出方，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定：高鐵扣件屬于精密器材，目前國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)技術(shù)由鐵科院鐵建所主導(dǎo)研發(fā)，并將其授權(quán)給包括公司在內(nèi)的國(guó)內(nèi)六家企業(yè)（其中對(duì)公司為無(wú)償）。因此該市場(chǎng)可理解為類(lèi)準(zhǔn)入制，參與者數(shù)量有限，且競(jìng)爭(zhēng)格局多年保持穩(wěn)定。2019年公司與鐵科院進(jìn)行業(yè)務(wù)邊界劃分，吸納了原鐵建所核心研發(fā)人員，開(kāi)啟自主研發(fā)和創(chuàng)新之路，自有產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先，或已在未來(lái)技術(shù)迭代之路上占得先機(jī)。
高鐵新建需求將保持相對(duì)平穩(wěn)：我國(guó)后續(xù)高鐵建設(shè)規(guī)模仍然較大，可保證高鐵扣件市場(chǎng)基本需求。2022年高鐵新建里程數(shù)約2082公里，高鐵扣件需求約1388萬(wàn)套/29億元（假設(shè)單價(jià)210元/套）。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃23-25年年均高鐵建設(shè)需求為2667公里（扣件需求約37億元）。新時(shí)期鐵路建設(shè)規(guī)劃進(jìn)一步提升對(duì)列車(chē)時(shí)速和載重能力要求，公司在研新一代高速鐵路扣件系統(tǒng)匹配發(fā)展需求，有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
利基市場(chǎng)迎接擴(kuò)容：存量更新市場(chǎng)&“一帶一路”，助力公司開(kāi)啟成長(zhǎng)新周期。高鐵扣件系統(tǒng)實(shí)際使用壽命或在10-15年左右，伴隨既有高鐵線路運(yùn)營(yíng)年限逐年增加，預(yù)計(jì)未來(lái)高鐵扣件的維護(hù)更新需求將穩(wěn)步上升。參照公司招股說(shuō)明書(shū)，根據(jù)我國(guó)2008-2018年高鐵新增營(yíng)業(yè)里程數(shù)據(jù)，高鐵扣件使用壽命分別按照10年/15年/20年測(cè)算，年均維護(hù)需求分別為2422 /1880 /1508萬(wàn)套，市場(chǎng)空間分別為50.9 /39.5 /31.7億元。2008-2013年我國(guó)新增高鐵里程約1萬(wàn)公里，若未來(lái)3-5年陸續(xù)達(dá)到軌道維修更換周期，則扣件總需求146億元，若分5年釋放，則年均約29億元?！耙粠б宦贰敝攸c(diǎn)鐵路項(xiàng)目成果不斷顯現(xiàn)，如雅萬(wàn)高鐵等。高鐵出海項(xiàng)目依然采用國(guó)內(nèi)扣件產(chǎn)品，鐵科軌道深度參與其中。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：國(guó)內(nèi)高鐵、重載鐵路新建市場(chǎng)將大體保持穩(wěn)定；高鐵軌道將進(jìn)入存量維修更新周期，“一帶一路”倡議下我國(guó)高鐵走出去的步伐也在加快，扣件市場(chǎng)將迎來(lái)擴(kuò)容。公司背靠國(guó)鐵集團(tuán)，具備更強(qiáng)產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，有望在競(jìng)爭(zhēng)中獲取更多市場(chǎng)份額。22年公司軌道扣件銷(xiāo)量約382萬(wàn)套；隨著2023年IPO募投項(xiàng)目——年產(chǎn)1,800萬(wàn)件高鐵設(shè)備及配件（主要為扣件彈條，折合扣件900萬(wàn)套）投產(chǎn)，產(chǎn)能將大幅擴(kuò)容；疊加新建/存量/海外需求釋放，我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.9/3.5/4.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為18X，低于可比公司平均水平的26X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)高鐵建設(shè)不及預(yù)期，高鐵存量軌道維修更新不及預(yù)期，海外需求釋放不及預(yù)期，募投項(xiàng)目落地不及預(yù)期。
|
|
