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2022年公司業(yè)績受到原材料上漲、疫情、國網(wǎng)招投標(biāo)改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素影響，公司通過內(nèi)部營銷體系改革、產(chǎn)品調(diào)價(jià)等方式積極應(yīng)對，相關(guān)影響有望在2023年逐步改善。中期維度看，公司歷史上技術(shù)周期推動銷售周期的趨勢明顯，產(chǎn)品生命周期和盈利周期長，隨著近年來500KV產(chǎn)品矩陣的逐步完善，公司新一輪產(chǎn)品紅利期有望開啟，推動公司業(yè)績增速中樞上移。考慮到股權(quán)支付費(fèi)用影響、營銷體系改革推進(jìn)需一定時(shí)間等因素，我們預(yù)測公司2023-2025年EPS為0.88/1.15/1.46元（2023-2024年原預(yù)測為1.21/1.63元，2025年為新增預(yù)測）；給予公司2023年25x目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至22元（原值為23元），維持“買入”評級。
　　▍原材料、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用等因素致利潤端承壓，2023年有望迎來拐點(diǎn)。近日，公司發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收9.89億（YoY-6.51%），歸母凈利潤0.30億元（YoY-78.80%），利潤端承壓主要系：1）計(jì)提員工持股計(jì)劃相關(guān)費(fèi)用約0.6億元，若剔除此部分影響，2022年歸母凈利約0.90億元（YoY-35.91%）；2）原材料端，報(bào)告期內(nèi)銅材、三元乙丙橡膠、硅橡膠等主要原材料價(jià)位高位運(yùn)行，對公司毛利率有一定壓制；3）收入方面，一方面整體收入受2022年國內(nèi)散點(diǎn)疫情影響；另一方面，產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)的變化，如高毛利的500KV系列收入下滑（配合電纜廠配套試驗(yàn)產(chǎn)品較多）、毛利率相對低的箱柜類產(chǎn)品占比提升，亦使得公司業(yè)績端承壓。展望后續(xù)，公司于2022H2開啟產(chǎn)品調(diào)價(jià)，同時(shí)原材料價(jià)格趨于穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)上述影響在2023年逐步緩解；此外，公司堅(jiān)定推動營銷體系改革，積極拓展新能源、抽蓄等場景的電纜附件增量市場。隨收入端及成本端兩端向好的共振，我們認(rèn)為公司2023年業(yè)績端有望呈現(xiàn)逐季改善趨勢。
　　▍風(fēng)光建設(shè)帶動電纜附件景氣提升，500KV產(chǎn)品帶來新產(chǎn)品紅利期。雙碳目標(biāo)下，以光伏、風(fēng)電為代表的新能源裝機(jī)量呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。出于電能計(jì)量、電網(wǎng)的穩(wěn)定和成本考慮，大型光伏電站一般在入網(wǎng)時(shí)一般先升壓至10KV或35KV，再升壓至220KV；出于減小對電網(wǎng)的沖擊考慮，風(fēng)電在并網(wǎng)時(shí)往往需要降壓，新能源裝機(jī)量的提升將帶來對應(yīng)等級電纜附件的新需求。此外，近年來公司持續(xù)推動完善500KV產(chǎn)品矩陣，于2020年順利完成500kV用接地裝置、安裝潔凈棚的研發(fā)，完善了500kV電纜護(hù)層保護(hù)器，完成了直流±535kV國產(chǎn)料電纜型式試驗(yàn)、±525kV海纜型式試驗(yàn)。需求端來看，抽水蓄能的發(fā)電端、海上風(fēng)電的發(fā)電端、輸電端（尤其是北上廣深等特大城市及雙減的示范城市）等帶來500KV產(chǎn)品的增量需求。公司系國內(nèi)少有同時(shí)掌握500KV“直流+交流”產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)能力的廠商，隨國內(nèi)500KV產(chǎn)品商業(yè)化應(yīng)用逐步鋪開，公司有望迎來新一輪產(chǎn)品紅利周期。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：電源電網(wǎng)投資不及預(yù)期；公司500KV產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；營銷體系改革不及預(yù)期；新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：長纜科技深耕電纜附件行業(yè)超六十載，是國內(nèi)少有完全自主掌握三元乙丙橡膠配方技術(shù)和成型技術(shù)的廠家。2022年公司業(yè)績受到原材料上漲、疫情、國網(wǎng)招投標(biāo)改革、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素影響，公司通過內(nèi)部營銷體系改革、產(chǎn)品調(diào)價(jià)等方式積極應(yīng)對，相關(guān)影響有望在2023年逐步改善。中期維度看，公司歷史上技術(shù)周期推動銷售周期的趨勢明顯，產(chǎn)品生命周期和盈利周期長，隨著近年來500KV產(chǎn)品矩陣的逐步完善，公司新一輪產(chǎn)品紅利期有望開啟，推動公司業(yè)績增速中樞上移。考慮到股權(quán)支付費(fèi)用影響、營銷體系改革推進(jìn)需一定時(shí)間等因素，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.88/1.15/1.46元（2023-2024年原預(yù)測為1.21/1.63元，2025年為新增預(yù)測）；鑒于當(dāng)前可比公司平均估值水平（許繼電氣、國電南瑞2023年wind一致預(yù)期為23x PE），考慮公司在電纜附件的行業(yè)地位及我們對其后續(xù)業(yè)績增速的預(yù)測（我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收/凈利CAGR分別為26%、29%），給予公司2023年25x目標(biāo)PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至22元（原值為23元），維持“買入”評級。