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核心觀點(diǎn)：
　　深耕電力領(lǐng)域二十余載，配網(wǎng)節(jié)能打造第二成長曲線。公司成立于99年，主要向重慶涪陵地區(qū)工商業(yè)企業(yè)銷售電力；11年并入國家電網(wǎng)；16年拓展節(jié)能改造業(yè)務(wù)；20年收購各省配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目，解決同業(yè)競爭問題。目前已形成以電網(wǎng)運(yùn)營和配網(wǎng)節(jié)能為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，22Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收27.4億，同比+16.7%，歸母凈利潤6.2億，同比+43.2%。
　　電網(wǎng)運(yùn)營業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已至，有望開啟穩(wěn)健增長。售電量：受益于重慶工業(yè)發(fā)展節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，售電量穩(wěn)健增長。考慮23年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動用電需求，結(jié)合涪陵地區(qū)規(guī)劃，預(yù)計(jì)增速中樞為6%。電價(jià)：受益于21年底工商業(yè)目錄電價(jià)取消、電價(jià)市場化加速，22H1毛利率大幅提升至18.4%；未來電價(jià)中樞緩慢上漲+峰谷價(jià)差拉闊，預(yù)計(jì)毛利率長期穩(wěn)定。
　　國網(wǎng)旗下唯一配網(wǎng)節(jié)能平臺，存量項(xiàng)目+新增訂單支撐業(yè)績持續(xù)增長。配網(wǎng)節(jié)能市場前景廣闊，預(yù)計(jì)25年國網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能市場空間達(dá)244.5億，遠(yuǎn)大于公司當(dāng)前收入體量。存量項(xiàng)目：投產(chǎn)項(xiàng)目提供業(yè)績支撐，在建項(xiàng)目有望于23年投產(chǎn)。新增訂單：分布式新能源滲透率提升、疫情影響減弱和輸配電價(jià)有望提升三因素疊加，23年配網(wǎng)節(jié)能需求有望加速釋放。我們認(rèn)為，公司新簽訂單規(guī)模有望明顯增大。根據(jù)測算，22-24年配網(wǎng)節(jié)能收入（不含稅）為17.0/19.0/22.9億，同比增速分別為-2.1%/+11.6%/+22.9%，增速觸底反轉(zhuǎn)。
　　背靠國網(wǎng)綜合能源集團(tuán)，業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ蟆W(wǎng)綜能集團(tuán)業(yè)務(wù)與涪陵電力配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)聯(lián)系，有望協(xié)同發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤為8.10/9.11/10.86億，同比增速為60.35%/12.46%/19.16%。給予公司23年歸母凈利潤25.0xPE，對應(yīng)合理價(jià)值24.90元/股。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。核定的輸配電價(jià)出現(xiàn)下降；用電量增長不及預(yù)期；配網(wǎng)節(jié)能項(xiàng)目開拓和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。