>> 中信證券-杰創(chuàng)智能(301248)投資價值分析報告：智慧賦能城市+安全，數(shù)字建設(shè)打開成長空間-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 2559KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
許英博,廖原,劉易 |
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杰創(chuàng)智能是國內(nèi)的智慧城市、智慧安全解決方案提供商，為政企、互聯(lián)網(wǎng)等下游客戶提供安防、信息系統(tǒng)、數(shù)據(jù)感知采集等產(chǎn)品和解決方案。近年公司由系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)向信創(chuàng)安全產(chǎn)品領(lǐng)域持續(xù)拓展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)開始優(yōu)化。我們樂觀看待公司在數(shù)智化和信創(chuàng)安全領(lǐng)域的機(jī)會，公司有望在數(shù)字中國建設(shè)的大背景下兌現(xiàn)復(fù)蘇到增長的邏輯。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.52/1.10/1.39元，參考可比公司估值水平，我們給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價44元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍聚焦“城市+安全”，數(shù)智化應(yīng)用踐行者。公司主營業(yè)務(wù)分為智慧城市、智慧安全兩大板塊，以AI、大數(shù)據(jù)、云計算等核心技術(shù)為客戶提供智慧應(yīng)用解決方案，下游覆蓋政企、金融、互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)等多個領(lǐng)域。公司由系統(tǒng)集成起家，現(xiàn)已逐步拓展至具備信創(chuàng)屬性的安全產(chǎn)品研發(fā)銷售，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)開始優(yōu)化。公司2019/2020/2021/2022年前三季度分別實現(xiàn)營收7.3/7.4/9.4/5.9億元，同比增長73.9%/1.0%/26.9%/12.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6/1.3/1.1/0.5億元，同比增長35.6%/108.2%/-17.3%/-27.9%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2022年全年公司預(yù)計歸母凈利潤為4900萬元至6100萬元，同比-53.4%至-41.99%。
▍技術(shù)賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，“資質(zhì)+經(jīng)驗”構(gòu)筑核心壁壘。公司重視研發(fā)投入，根據(jù)公司公告，2019/2020/2021/2022年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為4.6%/6.0%/6.6%/8.7%，截至2022年中報，公司研發(fā)人員數(shù)量達(dá)182人，占公司總?cè)藬?shù)的24%。公司加大對高性能計算、信號及協(xié)議分析等核心技術(shù)的研發(fā)投入，為智慧城市、智慧安全的大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用、數(shù)據(jù)協(xié)議分析應(yīng)用提供底層計算支持。公司具備相對全面的業(yè)務(wù)資質(zhì)，如建筑智能化系統(tǒng)設(shè)計專項甲級、電子與智能化工程專業(yè)承包一級、公安部列裝資質(zhì)等，結(jié)合廣泛的下游行業(yè)項目經(jīng)驗，構(gòu)筑起公司核心壁壘。
▍智慧城市空間廣闊，公司以標(biāo)桿項目樹立品牌形象。隨著我國城鎮(zhèn)化率的不斷提高，城市智能化管理的重要性愈發(fā)凸顯。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，我國城鎮(zhèn)化率由2011年的51.3%提升至2022年的65.2%，城市發(fā)展速度、規(guī)模要求管理能力再上臺階，智慧城市成為重要的解決方案之一。政策端，各省市頻繁出臺相關(guān)文件鼓勵智慧城市建設(shè)發(fā)展，為相關(guān)投資奠定基礎(chǔ)。杰創(chuàng)智能作為行業(yè)重要參與者，自主規(guī)劃設(shè)計核心單元，通過打造多個行業(yè)的標(biāo)桿項目不斷拓展業(yè)務(wù)邊界，積累行業(yè)Know-how。
▍智慧安全方興未艾，公司由系統(tǒng)集成邁向安全產(chǎn)品。我國安防行業(yè)受政策和科技雙重推動發(fā)展。政策端，受智慧城市、雪亮工程等推動，我國財政公共安全支出快速上漲；科技產(chǎn)業(yè)隨著人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)發(fā)展，信息化項目建設(shè)及公共安全領(lǐng)域支出進(jìn)一步提升，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國財政公共安全支出達(dá)1.4萬億元。杰創(chuàng)智能在智慧安全領(lǐng)域由系統(tǒng)集成項目逐步拓展到安全產(chǎn)品研發(fā)與銷售，相關(guān)產(chǎn)品已銷往一帶一路沿線國家和地區(qū)，應(yīng)用于政府公共安全、工業(yè)、商業(yè)等領(lǐng)域。
▍風(fēng)險因素：國家財政公共安全支出不及預(yù)期的風(fēng)險；智慧城市發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率降低的風(fēng)險；通信安全產(chǎn)品銷量不及預(yù)期的風(fēng)險；應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險；項目實施未能及時履約的風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：杰創(chuàng)智能是國內(nèi)的智慧城市、智慧安全解決方案提供商。公司積極投入研發(fā)，以底層技術(shù)推動上層應(yīng)用發(fā)展。我們認(rèn)為公司有望受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的不斷深化、信創(chuàng)安全產(chǎn)品的持續(xù)發(fā)展，并看到業(yè)績上的彈性空間。我們預(yù)計公司2022/2023/2024年EPS為0.52/1.10/1.39元，當(dāng)前股價對應(yīng)76/36/28倍PE。綜合考慮業(yè)務(wù)情況，我們選取佳都科技、云賽智聯(lián)、太極股份作為可比公司（佳都科技采用中信證券研究部預(yù)測，其余為wind一致預(yù)期），可比公司2023年平均PE估值為40倍，我們給予杰創(chuàng)智能2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價44元；可比公司2023年平均PEG估值為1.9倍（wind一致預(yù)期，注：考慮佳都科技2022年凈利潤為負(fù)數(shù)，無法計算CAGR，予以剔除），考慮到公司2022年受疫情因素影響的低業(yè)績基數(shù)，我們給予杰創(chuàng)智能2023年0.8倍PEG，對應(yīng)目標(biāo)價52元。出于謹(jǐn)慎原則并考慮公司經(jīng)營情況，我們以PE估值為主，給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價44元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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