>> 興業(yè)證券-中國聯(lián)塑(02128.HK)基建需求改善-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：公司披露2022年業(yè)績：營收同比-4.0%至307.7億元；歸母凈利潤同比下降17.3%至25.2億元。全年每股擬派息30港仙，派息比率約為30%。單看下半年，營收同比下降8.4%至158.8億元；歸母凈利潤同比下降0.6%至12.2億元。
點評：地產(chǎn)端持續(xù)低迷，下半年疫情爆發(fā)再度影響工程進(jìn)度，下半年塑料管道銷量下滑7.1%，但高價原材料基本消化完畢，下半年成本壓力緩解，H2毛利率同比改善3.6ppt至27.1%。
量：全年地產(chǎn)端需求低迷，基建端資金到位較慢，影響出貨量，PVC塑料管道銷量同比下滑4.2%至178萬噸，非PVC塑料管道銷量同比下滑11.4%。
價&毛利：下半年原材料價格快速回落至正常區(qū)間，成本壓力明顯緩解，塑料管道業(yè)務(wù)噸毛利保持在健康水平。對應(yīng)2021年由于高位原材料價格而上調(diào)的高售價，2022年P(guān)VC塑料管道業(yè)務(wù)的平均噸單價下降318元至8825元，非PVC塑料管道噸單價同比上漲1004元至16122元，仍屬于歷史高位水平，全年毛利率改善0.4ppt至26.8%。
全年海外塑料管道業(yè)務(wù)同比高增33.8%至10.2億元，占塑料管道業(yè)務(wù)比重提升至4.0%。印度尼西亞一期于2022年8月順利投產(chǎn)，柬埔寨提前至2022年底實現(xiàn)投產(chǎn)，印度尼西亞二期建設(shè)也在同步推動。公司重視東南亞市場發(fā)展，預(yù)期營收比重將繼續(xù)快速增加。
建材家居業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向以政府和國企主導(dǎo)的基建項目，全年營收同比-1.7%。
新能源業(yè)務(wù)快速發(fā)展，全年貢獻(xiàn)收入5.9億元，未來有望成為公司第二大主業(yè)。2022年4月聯(lián)塑班皓首條生產(chǎn)線投產(chǎn)，7月開始正式對外銷售，截至期末，已經(jīng)參與建設(shè)90個光伏電站項目，包括國內(nèi)78個項目和海外12個項目；以及已投資16座電站，裝機(jī)容量達(dá)到12.5MW。未來公司規(guī)劃在國內(nèi)和印度尼西亞設(shè)置4大生產(chǎn)基地，拓展海內(nèi)外市場，將重點發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)成為公司第二大主業(yè)。
房地產(chǎn)計提基本充分，下半年再計提3.4億元賬款減值，全年計提4.4億元減值。期末資產(chǎn)負(fù)債率為47.7%，賬面現(xiàn)金有73.6億元。
分占聯(lián)營公司興發(fā)鋁業(yè)的損益同比減少1.7億元至0.7億元，主要是房地產(chǎn)端需求疲軟的影響。
全年投資物業(yè)公允價值收益減少8.0億元，公允價值變動損益虧損2.8億元（2021年約收益3.0億元），若撇除該部分影響，公司凈利潤同比約增長40.7%至26.8億元，凈利率為8.7%。
我們的觀點：2022年基建投資額同比高增11.5%，今年專項債發(fā)行前置，資金逐步到位，基建工程快速復(fù)工，公司春節(jié)后基建產(chǎn)品出貨量同比改善明顯，今年基建投資有望加速落地形成實物工作量，支撐公司塑料管道出貨量回暖。我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司23/24/25年營收分別為327.7/370.8/414.0億元，同比增速分別為+6.5%/+13.2%/+11.6%；歸母凈利潤分別為31.0/35.3/39.5億元，同比分別+23.2%/+13.7%/+11.9%，目標(biāo)價10.25港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)基本面下行、原材料價格大幅波動、基建投資不及預(yù)期。
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