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23-25年鋼管產(chǎn)銷量仍有提升空間，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　據(jù)公司年報(bào)，公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.2億元（yoy+47.2%）；歸母凈利4.7億元（yoy+246.8%），高于我們先前預(yù)期3.3億元（2022.3.17），主要?dú)w因于22年P(guān)QF產(chǎn)線產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及匯兌收益超預(yù)期?？紤]到公司PQF產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡及新建5萬(wàn)噸新能源用精密管投產(chǎn)，我們上調(diào)23-25年銷量假設(shè)至85/95/103萬(wàn)噸（65/70/-萬(wàn)噸），我們預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.50/0.62/0.67元（前值0.47/0.53/-元，攤薄后），可比公司PE（2023E）均值11.2X，考慮公司能源管材技術(shù)實(shí)力，給予公司23年13.5XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.70元（前值4.68元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　PQF產(chǎn)線釋放產(chǎn)能+新建新能車用管產(chǎn)線，23-25年產(chǎn)銷量仍有提升空間
　　公司已回歸能源管材主業(yè)，22年鋼管業(yè)務(wù)營(yíng)收占比100%。22年公司PQF產(chǎn)線產(chǎn)能釋放順利，抓住行業(yè)需求回暖機(jī)遇，鋼管產(chǎn)/銷量達(dá)7.42/7.04萬(wàn)噸（yoy+39.9%/39.6%）。此外，據(jù)公司公告（2023.3.21），公司擬投資5.2億元建設(shè)新能源汽車用精密管項(xiàng)目，計(jì)劃產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，建設(shè)周期18個(gè)月，產(chǎn)品主要包括高壓油管、穩(wěn)定桿、凸輪軸、驅(qū)動(dòng)軸、球籠保持架、電機(jī)軸及其他精密管等。隨著PQF產(chǎn)線產(chǎn)能繼續(xù)釋放以及新能源汽車用精密管的投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23-25年公司鋼管產(chǎn)銷量仍有較大提升空間。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率顯著提升
　　22年公司整體毛利率顯著提升6.5pct至15.0%。一方面，公司外銷產(chǎn)品毛利率高于內(nèi)銷產(chǎn)品，22年內(nèi)銷/外銷產(chǎn)品毛利率10%/21%，且油套管毛利率高于鍋爐管，同年油套管/鍋爐管毛利率19%/13%。受益于外貿(mào)油套管市場(chǎng)需求復(fù)蘇等，公司外銷產(chǎn)品與油套管收入占比均大幅提升，其中外銷產(chǎn)品占比達(dá)45.6%（yoy+18.4pct），油套管占比達(dá)59.4%（yoy+16.8pct），有效提升毛利率。另一方面，22年公司原料成本下行及油氣用管+煤電鍋爐用管需求回暖亦提升毛利率。22年公司期間費(fèi)用率下降至4.2%（yoy-2.9pct），主要因?yàn)閰R兌收益大幅增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降1.7pct至-1.8%。
　　油氣用管需求有望持穩(wěn)，煤電鍋爐用管需求有望維持高景氣
　　油氣方面，考慮到油價(jià)處于歷史相對(duì)高位以及國(guó)家對(duì)能源供應(yīng)安全的重視，我們認(rèn)為油氣用管需求有望持穩(wěn)。火電方面，國(guó)家能源局副局長(zhǎng)在全國(guó)煤電“三改聯(lián)動(dòng)”聯(lián)動(dòng)典型案例和技術(shù)推介會(huì)上介紹，“十四五”期間煤電超低排放改造預(yù)期將帶動(dòng)有效投資約1000億元；發(fā)改委在煤炭保供會(huì)議上提出，22/23年開工煤電項(xiàng)目8000萬(wàn)千瓦/年目標(biāo)，我們認(rèn)為煤電鍋爐用管需求有望維持高景氣。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)政策出現(xiàn)變化。