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結(jié)論與建議：
　　公司業(yè)績：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入455.0億元，YOY-2.1%，錄得歸母凈利潤19.6億元，YOY+12.0%，扣非歸母后凈利潤19.1億元，YOY+13.0%，EPS為2.6元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流24.0億元，YOY+22.4%，回款較好，公司業(yè)績符合預(yù)期。其中Q4單季度營收109.6億元，YOY-10.0%，錄得歸母凈利潤5.3億元,YOY+17.7%，扣非后歸母凈利潤4.9億元，YOY+12.5%。
　　分紅預(yù)案：每10股分紅7.82元（含稅），股息率約2.3%。
　　品種優(yōu)化，商品銷售毛利率提升：分業(yè)務(wù)來看，（1）商品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收463.0億元，YOY-1.6%，我們認(rèn)為主要是國家集采及國談品種降價因素對醫(yī)藥流通行業(yè)產(chǎn)生壓力，公司北京直銷及全國普藥分銷回落，但公司通過業(yè)務(wù)、品種優(yōu)化，使得麻藥、口腔、器械類增長較好，營收比重增加，推動板塊毛利率同比提升0.6個百分點(diǎn)至7.6%；（2）產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.6億元，YOY-9.6%,主要是集采影響下，制藥子公司國瑞藥業(yè)營收下降，毛利率也下降1.7個百分點(diǎn)至23.2%。
　　凈利率表現(xiàn)為近十二年最優(yōu)：整體來看，公司2022年全年綜合毛利率為8.4%，同比提升0.6個百分點(diǎn)。而費(fèi)用端方面，銷售費(fèi)用率同比增加0.1個百分點(diǎn)至2.1%，管理費(fèi)用率同比增加0.1個百分點(diǎn)至1.0%，均主要是營收規(guī)模縮小影響，研發(fā)費(fèi)用率為0.15%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.1%，均同比持平。整體來看，公司全年歸母凈利率同比提升0.5個百分點(diǎn)至4.3%，為2011年以來的最高水平。
　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023年、2024年凈利分別22.3億元、24.4億元，分別同比YOY+13.4%、+9.6%，EPS分別為2.95元和3.24元，對應(yīng)PE分別為12倍、11倍，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，估值合理，維持“買進(jìn)”的投資建議。
　　風(fēng)險提示：集采擴(kuò)圍超預(yù)期，融資利率上升，應(yīng)收賬款周期延長等