>> 申萬宏源(香港)-ESR(01821.HK)業(yè)績靚眼、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，新經(jīng)濟(jì)模式前景可觀-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
袁豪,陳鵬 |
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22年EBITDA同比+63%、核心業(yè)績同比+74%，并表ARA后業(yè)績表現(xiàn)靚眼。2022年，公司營業(yè)收入821百萬美元，同比+103%；EBITDA 1,069百萬美元，同比+61%；經(jīng)調(diào)整EBITDA 1,152萬美元，同比+63%；PATMI（歸母凈利潤）為574百萬美元，同比+64%；經(jīng)調(diào)整PATMI為655百萬美元，同比+74%；公司毛利率96%，同比+10pct，歸母凈利率70%，同比-16pct；行政開支491百萬美元，同比+103%，融資成本222百萬美元，同比+36%；其他收入510百萬美元，同比+36%，主要為公允價(jià)值收益、出售資產(chǎn)及股權(quán)收益、股息收入和利息收入等。
投資業(yè)務(wù)EBITDA保持穩(wěn)定，物業(yè)出租率再創(chuàng)新高。2022年，公司投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入97百萬美元，同比-17%；EBITDA 334百萬美元，同比-3%；投資業(yè)務(wù)EBITDA下降源于21年出售韓國房托、基數(shù)較高導(dǎo)致22年共同投資收入同比減少、公允價(jià)值收益減少所致。2022年公司物業(yè)整體出租率提升至95%，較21年全年提升1pct，其中不包括大中華區(qū)則為98%；出租面積超460萬方，此外在新經(jīng)濟(jì)物業(yè)組合中實(shí)現(xiàn)7.5%加權(quán)租金增長率，加權(quán)租約到期日4.5年。
基金管理業(yè)務(wù)EBITDA快增，AUM超1,500億美元、新經(jīng)濟(jì)資管規(guī)模增速可觀。2022年，基金管理業(yè)務(wù)收入713百萬美元，同比+192%；EBITDA 574百萬美元，同比+188%。基金管理業(yè)務(wù)業(yè)績?cè)鲩L迅猛，受益于22年1月公司完成收購ARA，推動(dòng)資產(chǎn)管理規(guī)?？焖偬嵘?guī)模提升有利于提升公司經(jīng)營管理能力、擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)。2022年，公司AUM提升至1,564億美元，同比+296%，若基數(shù)考慮ARA后同比仍+11%；其中新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模730億元，同比+85%，若基數(shù)考慮ARA后同比+23%。公司通過28個(gè)設(shè)立及新增基金項(xiàng)目募資76億美元，同比+31%，其中超過85%新募資金用于新經(jīng)濟(jì)方面。此外，公司還擁有199億美元的待投資金額可調(diào)配至新投資項(xiàng)目。
開發(fā)業(yè)務(wù)開竣工加速，土儲(chǔ)規(guī)模增長靚眼。2022年，開發(fā)業(yè)務(wù)收入11百萬美元，同比-76%；EBITDA343百萬美元，同比+46%。開發(fā)業(yè)務(wù)EBITDA增速可觀，主因開發(fā)項(xiàng)目公允價(jià)值收益、分占合聯(lián)營公司收益、開發(fā)項(xiàng)目竣工收益增長明顯。2022年，公司運(yùn)營中及開發(fā)建面3800萬方，同比+49%；土地儲(chǔ)備超600萬方，同比+54%。22年公司開工及竣工項(xiàng)目同比分別為+20%、85%；公司在建開發(fā)項(xiàng)目達(dá)119億美元，超過80%將在2023-2025年竣工，預(yù)示后續(xù)交付量可觀，推動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張。
BS表擴(kuò)張，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，借款久期拉長、成本保持低位。截至2022年末，公司資產(chǎn)總值162.0億美元，同比+73%；在手現(xiàn)金18.1億美元，同比+19%；銀行貸款及其他借款55億美元，同比+29%；凈負(fù)債/總資產(chǎn)比為22.8%，同比-5.1pct，凈負(fù)債率為40.4%，同比-18.7pct；加權(quán)平均債務(wù)到期時(shí)間約5.1年，同比提升0.6年。22年公司綜合融資成本為4.2%，同比+0.1pct。
投資分析意見：業(yè)績靚眼、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，新經(jīng)濟(jì)模式前景可觀，維持“買入”評(píng)級(jí)。物流地產(chǎn)行業(yè)正值快速發(fā)展的黃金時(shí)代，ESR作為亞太物流地產(chǎn)龍頭，繼續(xù)秉持輕資產(chǎn)策略擴(kuò)張，收購ARA擴(kuò)大自身管理規(guī)模，我們認(rèn)為公司將保持長期而穩(wěn)定的增長?？紤]到開發(fā)業(yè)務(wù)竣工節(jié)奏具備不確定性，我們下調(diào)2023-2024年歸母凈利潤6.3、7.0億美元（原值7.7、8.7億美元），新增25年業(yè)績?yōu)?.6億美元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23/24年P(guān)E分別為12.0/10.9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司拓展速度不及預(yù)期、電商行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
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