>> 國(guó)元國(guó)際-聯(lián)邦制藥(3933.HK)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，新藥管線(xiàn)不斷豐富-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)元國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林興秋 |
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點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)：
營(yíng)收及毛利快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)健，海內(nèi)外市場(chǎng)齊頭并進(jìn)
公司2022年全年收入113.34億元人民幣，同比增長(zhǎng)16.8%，毛利額49.69億元人民幣，同比增長(zhǎng)18.0%，2020-2022年三年毛利率水平分別為43.4%、43.4%和43.8%，歸母凈利潤(rùn)為15.4億元人民幣，同比增長(zhǎng)60.8%，EBITDA為26.41億元，同比增長(zhǎng)40.2%，公司盈利能力非常穩(wěn)健。公司整體收入以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，2022年在中國(guó)實(shí)現(xiàn)89.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.7%，歐洲/印度/中東/南美洲/其他亞洲地區(qū)/其他地區(qū)收入分別為6.31/5.56/0.48/2.98/5.88/2.50億元，同比增長(zhǎng)18.8%/-19.3%/73.4%/26.8%/22.4%/87.5%，海內(nèi)外市場(chǎng)整體呈現(xiàn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)、國(guó)際業(yè)務(wù)各區(qū)域均衡發(fā)展的良性態(tài)勢(shì)。成本方面，由于受到疫情及供應(yīng)鏈成本影響，疊加美元加息導(dǎo)致港幣融資成本快速上升，公司在部分主要產(chǎn)品銷(xiāo)售端增量提價(jià)的策略驅(qū)動(dòng)下對(duì)成本實(shí)現(xiàn)了有效覆蓋。
三代胰島素業(yè)務(wù)亮點(diǎn)紛呈，動(dòng)保業(yè)務(wù)快速崛起
公司制劑產(chǎn)品整體收入同比上升13.0%至人民幣45.6億元，分部利潤(rùn)率17.5%，其中人胰島素收入6.62億元，銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)8.8%，胰島素類(lèi)似物（甘精胰島素、門(mén)冬及門(mén)冬胰島素）收入5.14億元，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)87.3%，2022年5月公司的人胰島素和胰島素類(lèi)似物均納入國(guó)家醫(yī)保，周期兩年?？股仡?lèi)產(chǎn)品（含動(dòng)保）收入同比上升32.9%至30.63億元，其中他唑仙和阿莫仙收入分別增長(zhǎng)10.0%和14.7%。公司以?xún)?nèi)蒙古聯(lián)邦動(dòng)保藥品公司為主體經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)型和伴侶型動(dòng)保產(chǎn)品，集“研產(chǎn)銷(xiāo)”一體，2022年7月與牧原股份開(kāi)展獸藥領(lǐng)域合作。業(yè)績(jī)年度期間，公司動(dòng)保產(chǎn)品在1.市場(chǎng)規(guī)模龐大、2.豬肉市場(chǎng)回暖帶動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)規(guī)模及禽類(lèi)用藥規(guī)模擴(kuò)張、3.與牧原股份合作實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘓F(tuán)化運(yùn)營(yíng)的背景下實(shí)現(xiàn)106.1%的迅猛增長(zhǎng)至7.97億元人民幣。中間藥業(yè)務(wù)受制于產(chǎn)能不穩(wěn)定和上游能源及運(yùn)輸成本較高的影響，銷(xiāo)售下降5.9%，毛利率為26%左右。原料藥收入上升30.4%至人民幣51.75億元，毛利率為17%左右。
聚焦內(nèi)分泌及自免領(lǐng)域，多研發(fā)平臺(tái)全面布局
糖尿病管線(xiàn)方面，利拉魯肽和德谷胰島素進(jìn)入III期臨床，預(yù)計(jì)分別于2024年和2025年上市。德谷門(mén)冬雙胰島素和司美格魯肽的糖尿病適應(yīng)癥進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，司美格魯肽的體重管理適應(yīng)癥已于2023年2月獲臨床注冊(cè)申請(qǐng)受理。治療類(lèi)風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的一類(lèi)新藥TUL01101片劑正在進(jìn)行臨床Ib期，特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥已申報(bào)臨床，同時(shí)TUL01101軟膏（特應(yīng)性皮炎）和TUL12101滴眼液（干眼癥）均進(jìn)入臨床I期，分別于2022年10月和2023年3月獲批IND。動(dòng)保藥物方面已有21項(xiàng)自主在研項(xiàng)目，其中已有6項(xiàng)申請(qǐng)注冊(cè)，均將在今明兩年上市。公司研發(fā)平臺(tái)布局全面，通過(guò)成立聯(lián)邦生物科技（珠海橫琴）專(zhuān)注生物研發(fā)，2022年實(shí)現(xiàn)全年研發(fā)投入5.94億元人民幣，同比增長(zhǎng)27.6%。
我們的觀點(diǎn)：
公司2022年現(xiàn)金及等價(jià)物規(guī)模增長(zhǎng)43.4%至47.4億元人民幣，為將來(lái)生物研發(fā)、化藥研發(fā)、創(chuàng)新藥物研發(fā)和臨床研究等合作與拓展提供支持。受醫(yī)保政策、產(chǎn)能穩(wěn)定性及利率波動(dòng)影響下仍能實(shí)現(xiàn)快速、均衡發(fā)展，同時(shí)加速糖尿病領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)中間體、原料藥和制劑產(chǎn)品的垂直整合。API和中間體的價(jià)格仍存在上升空間，供應(yīng)端成本在疫情后呈下降趨勢(shì)，同時(shí)公司在美元加息后轉(zhuǎn)向人民幣貸款，將有效降低成本壓力。公司集采平均降價(jià)40%，低于行業(yè)平均降幅，集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)為公司規(guī)模增長(zhǎng)提供保障，預(yù)估上半年人胰島素/甘精胰島素/門(mén)冬胰島素分別完成集采量的130%/220%/350%。公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，PE僅為5倍，嚴(yán)重低估，堅(jiān)定看好公司的持續(xù)發(fā)展。
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