>> 華金證券-南芯科技(688484)電荷泵翹楚拓矩陣藍圖，通用產(chǎn)品力屢復(fù)制成功-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 3651KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入-A（首次） |
作者： |
孫遠峰,王海維 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
南芯科技聚焦于電源及電池管理領(lǐng)域，八大產(chǎn)品線應(yīng)用于消費電子、汽車及工控三大下游領(lǐng)域，為客戶提供端到端完整應(yīng)用。細分賽道中，公司電荷泵充電管理芯片架構(gòu)最為完善，綜合性能更強，躋身全球第一梯隊。未來公司將繼續(xù)以客戶需求為導(dǎo)向形成完整高效的解決方案，以自身技術(shù)沉淀及產(chǎn)品快速迭代推動足具競爭力的產(chǎn)業(yè)化方案，不斷復(fù)制過往在電荷泵產(chǎn)品線的成功經(jīng)驗，豐富產(chǎn)品矩陣拓展下游如汽車/工業(yè)等應(yīng)用。南芯科技核心技術(shù)團隊穩(wěn)定，創(chuàng)始人及核心團隊均為模擬IC行業(yè)精兵，曾就職于全球模擬IC龍頭德州儀器（TI），從業(yè)經(jīng)驗皆超15年，未來公司將進一步加大人才梯隊建設(shè)及研發(fā)投入，布局更多產(chǎn)品及賽道。
端到端完整解決方案，技術(shù)優(yōu)勢凸顯：公司是國內(nèi)少有的可提供從充電端到設(shè)備端整體充電解決方案的廠商，產(chǎn)品角度包含了AC/DC、DC/DC、協(xié)議芯片、電荷泵、開關(guān)充等多產(chǎn)品線，同時兼具高壓700V-BCD工藝、集成內(nèi)核的嵌入式芯片工藝等，公司電荷泵高效率架構(gòu)有望延伸至更多領(lǐng)域。智能手機領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)沿著小型化、集成化、高功率等方向迭代，汽車領(lǐng)域電動化、智能化與網(wǎng)聯(lián)化深入發(fā)展，為公司提供中長期強勁增長動力開啟第二成長曲線。
當(dāng)前時點終端客戶認(rèn)為快充成為提升性價比較高的“賣點”方案，電荷泵技術(shù)熱損較低為快充理想方案：從手機迭代層面分析，有線/無線充電最高充電功率提高成為必然：（1）有線/無線充電最高功率瓦數(shù)成為旗艦與次旗艦定價差構(gòu)成之一；（2）充電功率提升成為手機迭代選項之一；（3）240W有望成為最大有線充電功率標(biāo)配，50W為最大無線功率上限。從技術(shù)端分析，電荷泵技術(shù)在快充方案中脫穎而出：（1）高壓快充實現(xiàn)相對容易，但熱損隨著功率提升更加嚴(yán)重；（2）低壓快充不需二次降壓，但定制成本過高；（3）電荷泵快充提升充電效率，同等充電功率下熱損更低。
公司電荷泵芯片躋身全球第一梯隊，有望率先覆蓋4：1架構(gòu)，持續(xù)引領(lǐng)業(yè)界：從產(chǎn)品架構(gòu)方面分析，除海外及中國臺灣廠商未披露外，南芯科技產(chǎn)品架構(gòu)覆蓋更全面，從產(chǎn)品數(shù)量來看，TI以91款產(chǎn)品排列第一，南芯14款次之；從核心專利層面分析，南芯科技掌握4款與電荷泵直接相關(guān)核心專列。目前，公司第二代電荷泵芯片，最高輸出功率為120W，充電效率峰值為98.65%，在工作電流為12A的條件下，充電效率依舊能保持在97%以上，性能優(yōu)于同業(yè)已披露電荷泵芯片在研項目。公司在研大功率電荷泵充電管理芯片項目，預(yù)計覆蓋4：1架構(gòu)，8A充電條件下效率有望維持在97%以上，將持續(xù)引領(lǐng)業(yè)界。
成功路徑的不斷復(fù)制推動公司持續(xù)發(fā)展壯大，多款產(chǎn)品通過車規(guī)認(rèn)證，智能驅(qū)動芯片有望下半年進入量產(chǎn)階段：隨著汽車領(lǐng)域電動化、智能化及網(wǎng)聯(lián)化深入發(fā)展，人機接口、車載顯示屏、智能設(shè)備互聯(lián)、遠程信息處理等信息娛樂及儀表系統(tǒng)等將陸續(xù)進入汽車內(nèi)部系統(tǒng)成為標(biāo)配，從而帶動專用電源管理芯片及多功能集成智能驅(qū)動芯片需求。在汽車前裝市場中公司多顆無線/有線充電類產(chǎn)品通過AEC-Q100車規(guī)認(rèn)證并實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)；在影音娛樂及車身控制系統(tǒng)，部分DC-DC電源產(chǎn)品完成車規(guī)認(rèn)證，陸續(xù)進入量產(chǎn)狀態(tài)；公司智能驅(qū)動芯片目前在樣品階段，有望于2023年下半年陸續(xù)會進入量產(chǎn)階段。
便攜式儲能核心模塊近乎全覆蓋，工業(yè)級SSR系列控制芯片滿足多應(yīng)用場景：公司可覆蓋便攜式移動儲能核心模塊（除逆變外），以公牛600W戶外電源為例，內(nèi)置多款南芯科技產(chǎn)品，如SC8815同步升降壓控制器、SC8103同步降壓芯片、SC2001USB-C口協(xié)議芯片、SC8802 DC輸出降壓控制器。公司工業(yè)級SSR系列控制芯片（SC303x/SC304x）主要面向工業(yè)類、TV/Monitor等市場，為用戶提供更可靠、更具性價比的解決方案，可滿足多種應(yīng)用場景。
投資建議：預(yù)計2023年~2025年公司合計營收分別為17.56億元、23.71億元、32.00億元，歸母凈利潤分別為3.35億元、5.04億元、6.92億元。估值方面，公司本次發(fā)行價為39.99元/股，發(fā)行后總股本為4.24億股，對應(yīng)發(fā)行價總市值為169.56億元，我們對比國內(nèi)模擬IC設(shè)計公司，剔除晶豐明源、明微電子和富滿微等驅(qū)動類芯片占比較高的企業(yè)，相對2023年和2024年P(guān)E平均估值分別為58.98X、36.30X，考慮公司在電源及電池領(lǐng)域提供端到端完整解決方案的稀缺性，以及未來公司不斷復(fù)制電荷泵產(chǎn)品線的成功經(jīng)驗，以更豐富的產(chǎn)品線布局汽車工業(yè)等新應(yīng)用領(lǐng)域，我們給予公司相對2024年P(guān)E為45X，對應(yīng)總市值為226.8億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：（1）行業(yè)庫存消化緩慢，下游需求不及預(yù)期；（2）產(chǎn)品研發(fā)進程不及預(yù)期，新品迭代延緩；（3）電荷泵充電管理芯片市場競爭加劇的風(fēng)險
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