>> 西部證券-格力博(301260)首次覆蓋報告：深耕新能源園林機(jī)械行業(yè)，業(yè)績收入有望加速提升-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 2674KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊敬梅 |
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全球新能源園林機(jī)械引領(lǐng)者，鋰電商用新品上市，中長期空間打開。公司聚焦新能源與交流電園林機(jī)械業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋割草機(jī)、打草機(jī)、清洗機(jī)、吹風(fēng)機(jī)、修枝機(jī)、鏈鋸等。公司18-21年?duì)I業(yè)收入CAGR=17%，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。核心產(chǎn)品第二代鋰電商用坐騎式割草車23年開啟交付，未來有望貢獻(xiàn)重要業(yè)績增量。
園林機(jī)械鋰電滲透率快速提升，公司多平臺產(chǎn)品矩陣助力業(yè)績高增。根據(jù)Global Market Insights統(tǒng)計，2018年全球草坪和園林設(shè)備市場規(guī)模為283億美元，預(yù)計到2025年將超過450億美元；據(jù)TraQline統(tǒng)計，2021年北美地區(qū)OPE領(lǐng)域新能源園林機(jī)械市場份額快速提升至36%。公司產(chǎn)品線覆蓋24V、40V、60V、80V和82V等多個電池包動力平臺，實(shí)現(xiàn)電池包在不同產(chǎn)品之間的互通互用，增強(qiáng)客戶粘性和復(fù)購率。我們預(yù)計22-24年公司新能源園林機(jī)械業(yè)務(wù)收入分別為40.09/57.24/79.15億元，同比+17%/+43%/+38%，毛利率分別為24%/30%/29%。
重視技術(shù)研發(fā)投入，形成垂直一體化的智能制造體系快速響應(yīng)客戶需求。公司2019-2022H1研發(fā)費(fèi)用分別為1.70/1.87/2.08/1.07億元，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為4.58%/4.35%/4.16%/3.37%。公司致力于打造垂直化、智能化、信息化的智能制造生產(chǎn)體系，形成整機(jī)設(shè)計與零部件開發(fā)的協(xié)同優(yōu)勢，縮短了新品開發(fā)周期，可以快速響應(yīng)客戶需求。
形成“自有+商超+ODM”多品類、“線上+線下”多渠道的銷售模式，銷售收入有望加速提升。公司自有品牌業(yè)務(wù)逐年提升，2019-2022H1自有品牌占比分別為53.13%/54.05%/56.97%/65.53%，成為公司的主要收入來源；Lowe’s業(yè)務(wù)調(diào)整影響基本消化，公司加速與Amazon、Costco等下游商超或品牌商的合作，有望成為公司收入新增長點(diǎn)。
投資建議：預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為3.04/8.03/10.86億元，同比+8.7%/+164.2%/+35.2%，EPS分別為0.63/1.65/2.23元。考慮新能源園林機(jī)械行業(yè)持續(xù)高增，公司21-24年歸母凈利潤C(jī)AGR=57%，給予其23年22x目標(biāo)市盈率，目標(biāo)價36.30元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅上漲，海外經(jīng)營環(huán)境惡化。
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