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全年收入與凈利潤(rùn)下滑。2022年?duì)I業(yè)收入26.18億元，同比-12.99%。歸母凈利潤(rùn)4.17億元，同比-33.94%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比-66.12%。其中四季度受疫情影響較大，四季度收入9.17億元，同比-32.12%；歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2.31/0.69億元，分別同比-11.4%/-70.4%。
　　毛利率下滑，因發(fā)展自有產(chǎn)業(yè)費(fèi)用投入加大。2022年毛利率為29.3%，同比-7.7pp。毛利率下滑的主要因素包括：1）新材料業(yè)務(wù)板塊原材料、人工及物流成本上升；2）公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，高毛利的推廣服務(wù)業(yè)務(wù)收入縮減。公司規(guī)模增長(zhǎng)以及加大對(duì)自主科技產(chǎn)業(yè)的培育，公司各項(xiàng)費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+0.8pp至4.1%；管理費(fèi)用率同比+2.0pp至11.7%；研發(fā)費(fèi)用率同比+1.5pp至5.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.2pp至3.9%。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加主要系報(bào)告期銀行貸款及中期票據(jù)較去年同期增加以及下屬園區(qū)項(xiàng)目竣工驗(yàn)收，利息支出費(fèi)用化所致，長(zhǎng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用率將控制在更低水平。由于成本和費(fèi)用端的上漲，盈利端承壓。凈利率19.9%，同比-6.2pp。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出同比減少，資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定。截至報(bào)告期末，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流凈額為-3.25億元，相比去年同期-10.69億元，凈流出數(shù)額減少。資產(chǎn)負(fù)債率43.88%，與去年同期相比+1.4pp，維持在穩(wěn)定水平。
　　分業(yè)務(wù)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)成果顯現(xiàn)，科技創(chuàng)新服務(wù)受戰(zhàn)略調(diào)整影響下滑。新材料產(chǎn)業(yè)/創(chuàng)新基地平臺(tái)服務(wù)/科技創(chuàng)新運(yùn)營(yíng)服務(wù)/數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入16.53/7.16/1.35/0.72億元，分別同比+5%/-30%/-59%/+60%。1)公司主營(yíng)的與化妝品包裝相關(guān)的新材料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2)以涵蓋“孵化器—加速器—產(chǎn)業(yè)園”的全品類(lèi)空間載體為依托的創(chuàng)新基地平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑，與疫情下對(duì)自有物業(yè)入園企業(yè)的孵化服務(wù)費(fèi)和物業(yè)租金實(shí)行“三免三減半”有關(guān)；3)科技創(chuàng)新服務(wù)板塊的體系推廣業(yè)務(wù)較去年同期下滑幅度較大，主要系公司對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，將體系推廣收益逐步調(diào)整為創(chuàng)新服務(wù)+產(chǎn)業(yè)培育的合作模式，謀求各區(qū)域公司長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展收益；4）數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入主要由公司自主培育的科技公司“數(shù)云科際”貢獻(xiàn)。主要為新型智慧城市提供先進(jìn)的政府級(jí)/企業(yè)級(jí)/項(xiàng)目級(jí)建筑數(shù)字化解決方案，應(yīng)用領(lǐng)域廣闊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：科創(chuàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；投資收益不及預(yù)期。
　　投資建議：看好公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健性及科創(chuàng)業(yè)務(wù)投后效果逐漸顯現(xiàn)。我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)分別為5.80/6.86/8.25億元，同比增長(zhǎng)39.3%/18.3%/20.2%。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，下調(diào)合理估值區(qū)間至9.60~10.56元，合理估值對(duì)應(yīng)2023年20-22x PE。