>> 華泰期貨-燃料油周報：季節(jié)性利好開始兌現(xiàn)，高硫油市場仍受到支撐-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
潘翔,康遠(yuǎn)寧 |
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策略摘要
近期海外宏觀風(fēng)險迅速增加，原油等風(fēng)險資產(chǎn)受到顯著沖擊，并帶動高低硫燃料油單邊價格大幅回撤。雖然燃料油自身基本面沒有太大變化，但在宏觀與資金面占據(jù)主導(dǎo)的背景下，短期建議保持謹(jǐn)慎，觀望為主。等待風(fēng)險消退、原油端企穩(wěn)后，再考慮逢低多FU、LU的機(jī)會。
投資邏輯
市場分析
本周油價展現(xiàn)出一定企穩(wěn)反彈的跡象。在美國硅谷銀行等銀行擠兌事件發(fā)酵后，各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)迅速應(yīng)對，美聯(lián)儲推出一項(xiàng)名為銀行定期融資計劃（BTFP)的緊急融資工具，瑞士政府斡旋瑞銀收購瑞信。但銀行端的流動性風(fēng)險尚未完全緩和，后續(xù)仍有美國第一共和銀行、德意志銀行等均出現(xiàn)了不同程度的流動性風(fēng)險，尤其是瑞信160億瑞郎AT1債券完全被減計，或?qū)W洲債券市場造成深遠(yuǎn)影響?？紤]到歐洲央行、瑞士央行和美聯(lián)儲并未停止緊縮進(jìn)程，短期風(fēng)險仍有進(jìn)一步發(fā)酵的可能。因此，對于金融屬性較強(qiáng)的原油來說，我們覺得依然需要保持謹(jǐn)慎，一旦系統(tǒng)性危機(jī)再度擴(kuò)散，油價仍不排除深跌的風(fēng)險。當(dāng)然，從原油自身基本面來看，當(dāng)前相對穩(wěn)固，煉廠春檢期過后市場存在邊際收緊的預(yù)期。如果未來宏觀面風(fēng)險實(shí)質(zhì)性緩和，油價有望回升至前期75-90美元的平臺（對于Brent而言）。
就燃料油市場而言，近期基本面沒有出現(xiàn)太大的變化。其中，高硫油市場維持偏強(qiáng)態(tài)勢，主要支撐因素來源于俄羅斯、伊朗供應(yīng)的減量，亞太地區(qū)煉廠采購的增加以及中東發(fā)電需求的回升。具體來看，根據(jù)當(dāng)前船期數(shù)據(jù)，俄羅斯3月高硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計在245萬噸（數(shù)據(jù)后面可能還會上修），環(huán)比2月增加39萬噸，但明顯低于1月份的水平。根據(jù)近期市場消息來看，俄羅斯原油端的減產(chǎn)已經(jīng)兌現(xiàn)，或反映制裁環(huán)境下俄方難以完全保持原來的石油供應(yīng)量級，減少的原油產(chǎn)量需要在國內(nèi)煉廠及出口市場間進(jìn)行平衡，如果煉廠開工負(fù)荷進(jìn)一步下滑，那么對燃料油等油品的減產(chǎn)將具備持續(xù)性。與此同時，伊朗發(fā)貨量也維持低位。燃料油供應(yīng)端趨勢暫未出現(xiàn)大幅的反轉(zhuǎn)。與此同時，需求端的利好還在持續(xù)釋放。亞太地區(qū)煉廠對燃料油、VGO等資源的采購需求保持旺盛，中東、南亞地區(qū)電廠端消費(fèi)也存在明顯的增長預(yù)期。根據(jù)船期情況，沙特預(yù)計在本月開始從高硫油凈出口國轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口國，這一態(tài)勢符合季節(jié)性規(guī)律。參照往年數(shù)據(jù)，從淡季向旺季轉(zhuǎn)變過程中，沙特對國際平衡表的收緊幅度可能至少達(dá)到80萬噸/月，未來將成為高硫燃料油市場的重要支撐因素。
低硫燃料油方面，當(dāng)前市場沒有太突出的矛盾，價格更多跟隨原油成本端擺動，近期市場結(jié)構(gòu)有邊際好轉(zhuǎn)的跡象，現(xiàn)貨升貼水、月差、裂解價差出現(xiàn)小幅反彈。從市場驅(qū)動來看，雖然終端航運(yùn)需求仍然一般，但進(jìn)入煉廠春檢期后供應(yīng)端或邊際收緊，此外當(dāng)前汽油市場表現(xiàn)偏強(qiáng)，且二季度預(yù)計將進(jìn)一步收緊，汽油的帶動下（競爭低硫油調(diào)和組分）低硫燃料油估值存在邊際修復(fù)的預(yù)期。但站在中期視角下，低硫燃料油仍面臨下游需求偏弱、中東新產(chǎn)能投放等因素的壓制，難以形成很強(qiáng)的趨勢性行情。
策略
短期觀望為主，注意宏觀風(fēng)險；原油企穩(wěn)后逢低多FU或LU主力合約
風(fēng)險
原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油供應(yīng)降幅不及預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期
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