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估值上看，經(jīng)過期貨大幅殺跌后，盤面近月有反抽動(dòng)力，但紙漿的估值偏高有較大的下跌空間依舊難有改變。從絕對(duì)價(jià)格來看，合約2305和2309都仍貼水當(dāng)下的進(jìn)口成測算約為920*1.13*6.75+200≈7200+元/噸，進(jìn)口成本處于歷史大頂附近。且加拿大獅牌宣布3月份牌價(jià)在940美金/噸，關(guān)注3月底的紙漿美金最新報(bào)價(jià)。
　　驅(qū)動(dòng)上看，2023年全球漂針漿供應(yīng)量同比去年有所上漲，主要是去年芬蘭UPM罷工造成了減產(chǎn)，當(dāng)下芬蘭罷工主要是港口罷工，而非產(chǎn)區(qū)罷工；而需求端，2023年歐美在加息大背景下或經(jīng)濟(jì)較為疲軟，海外的供需矛盾朝著寬松格局過渡。國內(nèi)由于2022年漂針漿進(jìn)口量是-15%，今年只要恢復(fù)一定的進(jìn)口譬如回到800萬噸水平，便有超過10%的國內(nèi)供應(yīng)量增長。而需求在前面五年都未有超過10%的增長，整體國內(nèi)也是偏過剩格局。因此，短期仍有進(jìn)口成本支撐盤面和現(xiàn)貨，下半年海內(nèi)外或共振走向?qū)捤筛窬?。歐洲港口庫存持續(xù)累庫，驗(yàn)證供需矛盾惡化，紙漿美金報(bào)價(jià)或承壓下行。若5月美金報(bào)價(jià)從當(dāng)下的920跌至840美元/噸，匯率為6.7，則進(jìn)口成本為840*1.13*6.7+200≈6560元/噸，當(dāng)下2305合約價(jià)格也已經(jīng)貼水。若本輪下跌周期里最終價(jià)格回到600美元/噸，匯率按照6.6，則進(jìn)口成本為600*1.13*6.6+200≈4700。2305及其之后的合約繼續(xù)大跌需要美金報(bào)價(jià)下跌幅度超預(yù)期，未來三個(gè)月進(jìn)一步觀察。短期需要關(guān)注美金新一輪報(bào)價(jià)情況，我們認(rèn)為即使短期報(bào)價(jià)下跌幅度不如預(yù)期，后期仍將有明顯下滑趨勢，整體趨勢在下半年應(yīng)該是下跌走勢。
　　綜上，建議等待這波反彈起來后繼續(xù)逢高做空2309合約。