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◆事件：公司發(fā)布2022年報(bào)。公司2022年?duì)I業(yè)收入約133億元，同比下降7.1%（調(diào)整后）；歸母凈利潤約37.2億元，同比下降約13.0%（調(diào)整后）；扣非歸母凈利潤約34.2億元，同比下降約9.0%（調(diào)整后）。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利（稅前）0.46元/股，現(xiàn)金分紅率約62%，總分紅金額自2019年以來均保持不變。
　　◆疫情負(fù)面沖擊，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入同比下降。受國內(nèi)防控措施影響，公司的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)受負(fù)面沖擊，2022年公司控股的收費(fèi)公路（剔除常宜高速、宜長高速、五峰山大橋）的日均合計(jì)車流量較21年同期下降18.6%，較19年同期下降16.4%；日均路費(fèi)收入21年同期下降15.0%，較19年同期下降14.5%，其中滬寧高速（江蘇段）的日均車流量較21年同期下降22.0%，日均路費(fèi)收入較21年同期下降16.6%，日均車流量較19年同期下降21.4%，日均路費(fèi)收入較19年同期下降18.2%。公司2022年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.2億元，同比下降11.4%，較19年同期下降6.5%。截至2022年底，公司直接參與經(jīng)營和投資的路橋項(xiàng)目達(dá)到17個(gè)，擁有或參股的已開通路橋里程已超過910公里。
　　◆收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率同比減少。公司2022年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率為54.0%，較2021同期減少1.97pct，較2019年同期減少9.31pct，除了通行費(fèi)收入減少和部分路段養(yǎng)護(hù)原因外，2022年第四季度貨車減免通行費(fèi)也是重要原因。
　　◆新建收費(fèi)公路項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。錫宜高速南段擴(kuò)建項(xiàng)目已于今年1月開工，將于2026年6月底建成通車；龍?zhí)洞髽虮苯泳€項(xiàng)目于22年8月開工，將于24年底與龍?zhí)洞髽驅(qū)崿F(xiàn)同步通車；此外，公司已啟動(dòng)滬寧高速公路江蘇段改擴(kuò)建工程的前期研究，并在2022年完成了總體規(guī)劃方案的編制工作。長期來看，公司新建收費(fèi)公路項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來收費(fèi)公路業(yè)務(wù)競爭力能繼續(xù)保持。
　　◆配套服務(wù)業(yè)務(wù)受疫情負(fù)面沖擊。22年公司配套服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.2億元，同比下降21.8%，主要原因是受疫情影響油品銷量下降，以及部分服務(wù)區(qū)終止原租賃合同及根據(jù)國家相關(guān)政策減免租金等。22年公司配套服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為-14.6%，較上年同期（4.0%）由正轉(zhuǎn)負(fù)。22年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.7億元，同比下降34.5%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤0.9億元，同比增長60%。
　　◆新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，貢獻(xiàn)公司利潤增量。公司2022年電力銷售收入約6.5億元，同比增長39.8%，電力銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤3.2億元，同比增長27.7%，主要原因是如東H5海上風(fēng)電項(xiàng)目于2022年第四季度全容量并網(wǎng)運(yùn)行。
　　◆投資建議：公司路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢明顯，疫情對收費(fèi)公路業(yè)務(wù)沖擊低點(diǎn)已過；公司清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，未來將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量?？紤]國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏可能低于預(yù)期，我們下調(diào)公司23-24年凈利潤預(yù)測1.4%/1.6%分別至48.7億元、50.5億元，新增公司25年凈利潤預(yù)測53.1億元，維持公司“增持”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域內(nèi)新建路網(wǎng)對公司收費(fèi)公路業(yè)務(wù)產(chǎn)生分流；收費(fèi)公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下降；公司大環(huán)保等業(yè)務(wù)營收不及預(yù)期。