>> 華金證券-鼎泰高科(301377)國內(nèi)PCB刀具龍頭，微鉆、涂層“雙輪”驅(qū)動增長-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李蕙 |
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公司是國內(nèi)PCB切削刀具龍頭、鉆針領(lǐng)域全球領(lǐng)先廠商，刀具品類數(shù)量及生產(chǎn)規(guī)模均居于行業(yè)第一梯隊：1）公司深耕PCB刀具多年，為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先廠商。公司早在2008年便進入PCB刀具行業(yè)，具備多年行業(yè)積累；2021年公司位列國內(nèi)PCB刀具企業(yè)營收排名第一，且2020年P(guān)CB鉆針銷量全球市占率約為19%，位列全球第一。2）多年來沉淀了一批優(yōu)質(zhì)的PCB客戶及渠道。目前公司已與健鼎科技、深南電路、勝宏科技、崇達技術(shù)、華通電腦、瀚宇博德、景旺電子、生益電子等下游知名PCB廠商建立了長期合作。3）報告期內(nèi)公司業(yè)績穩(wěn)定增長、控費能力較強。2019-2021年營收復(fù)合增速為32.18%，鉆針、銑刀收入增長拉動總營收快速增長；報告期內(nèi)在毛利率水平有所下降的情況下，凈利率水平呈現(xiàn)上升趨勢，或因公司對于銷售及管理費用進行較好控制。
PCB刀具為PCB生產(chǎn)的高頻耗材，需求穩(wěn)步增長：1）PCB刀具是PCB生產(chǎn)的必備耗材，具備高消耗率。以鉆針及銑刀為例，普通鉆針的使用壽命在6000-8000孔，而微鉆使用頻次僅在2000孔左右，銑刀的平均使用壽命為6.5m。2）主要應(yīng)用場景PCB的行業(yè)容量較大。PCB是電子行業(yè)基礎(chǔ)器件，2021年全球及國內(nèi)PCB市場規(guī)模分別為809及441億美元，2011-2021年CAGR分別為3.9%及7.2%。3）國產(chǎn)PCB刀具廠商目前已占據(jù)全球競爭的主導(dǎo)地位，國內(nèi)行業(yè)集中度有望提升。中國大陸廠商在全球PCB鉆針市場的占有率合計超過1/3，其余為日本、臺灣企業(yè)；目前國內(nèi)企業(yè)資質(zhì)較為參差，隨著未來高端PCB刀具需求上升，具備規(guī)模優(yōu)勢及技術(shù)實力的廠商或?qū)⑹芤妗?br> 公司是業(yè)內(nèi)極少數(shù)具備規(guī)?；a(chǎn)PCB微鉆能力的企業(yè)之一，有望較好地受益于PCB高密化：1）PCB高密化或帶動微鉆滲透率提升。微鉆多應(yīng)用于HDI板、半導(dǎo)體用IC載板等高密度板的生產(chǎn)中，隨著國內(nèi)PCB廠商逐步攻克IC載板制造技術(shù)，以及半導(dǎo)體、消費電子、通信、汽車電子等行業(yè)發(fā)展，相應(yīng)需求有望增長，據(jù)prismark預(yù)測，2021-2026年全球IC載板及HDI板CAGR將分別達到8.6%及4.9%，為各品種中最高。2）公司微鉆規(guī)格業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，且具備生產(chǎn)設(shè)備自研能力，擁有較好的成本優(yōu)勢。公司為國內(nèi)鉆針產(chǎn)品最小直徑規(guī)格突破0.05mm的企業(yè)之一；且目前可自產(chǎn)開槽機、四站式PCB微鉆加工機等生產(chǎn)設(shè)備，較進口設(shè)備而言成本較低，且裝備周期僅為2個月，擴產(chǎn)靈活性高。3）公司持續(xù)擴充微鉆品類及產(chǎn)能，有望保持在微鉆領(lǐng)域的優(yōu)勢。
涂層技術(shù)賦能刀具，有望打開增長空間：刀具中的涂層應(yīng)用有望隨精密制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸增加。1）涂層應(yīng)用滲透率空間大。對于PCB鉆針而言，涂層可解決普通鉆針鉆削高頻高速板時去除膠渣難、鉆頭磨損大、孔壁粗糙度高等問題，高度適配于高頻高速板的加工，而目前高頻高速化已成為PCB行業(yè)的主要發(fā)展趨勢之一，有望帶動涂層鉆針應(yīng)用比例上升。對于數(shù)控刀具而言，涂層可提高數(shù)控刀具壽命3-5倍以上，提升切削速度20%-70%，提升加工精度0.5-1級，美國、瑞典、德國等市場涂層刀具應(yīng)用比例均在70%以上，而我國滲透率僅不到20%，提升空間較大2）公司具有較好的涂層技術(shù)積累，工藝改善帶動公司突破自有產(chǎn)能限制，有望支撐涂層業(yè)務(wù)開拓。公司涂層技術(shù)積累始于2013年，目前涂層類型涵蓋金剛石涂層、PVD涂層、DLC涂層等，并且已自主研發(fā)了PVD、DLC、CVD鍍膜設(shè)備，相較于同行而言具有較好的成本優(yōu)勢。報告期內(nèi)公司通過改進涂層工藝，涂層產(chǎn)能已不再受限。
投資建議：公司是國產(chǎn)PCB刀具龍頭，且是國內(nèi)唯一實現(xiàn)全流程生產(chǎn)設(shè)備自研的廠商，技術(shù)和成本優(yōu)勢突出。依托公司在微鉆及涂層工藝等中高端刀具領(lǐng)域的領(lǐng)先布局，公司有望受益于PCB高密化和高頻高速化帶來的中高端刀具應(yīng)用發(fā)展驅(qū)動。我們預(yù)計鼎泰高科2022-2024年營業(yè)收入分別為12.65億元、15.64億元、20.38億元，同比增長率分別為3.47%、23.68%、30.24%；歸屬于母公司凈利潤分別為2.42億元、2.93億元和3.67億元，歸屬于母公司凈利潤增速分別為1.85%、21.01%、23.84%。2022-2024年預(yù)測EPS分別為0.59、0.71、0.89元，以3月27日收盤價計算，對應(yīng)PE依次為37.4X、30.9 X、24.7X?；谝陨吓袛?，我們對公司進行首次覆蓋，給予“買入-B”評級。
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