>> 國盛證券-中國有贊(08083.HK)調(diào)整后EBITDA轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金收入有望恢復(fù)增長-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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2022Q4調(diào)整后EBITDA轉(zhuǎn)正。有贊22Q4實現(xiàn)總收入約4億元，同比增長1%、收入增速轉(zhuǎn)正，其中訂閱解決方案、商家解決方案分別為2.3/1.7億元，同比下滑3%/增長6%。2022Q4公司毛利率由上年同期的60%提升至68%，其中訂閱解決方案由67%提升至81%。Q4費用端實現(xiàn)較大改善，銷售費用率由上年同期69.1%下降至45.5%，行政費用率由25%下降至10.8%，研發(fā)費用率由29.9%下降至8.2%。調(diào)整后EBITDA為715萬元，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。歸母凈虧損0.4億元，上年同期虧損為21.5億元。2022全年收入15億元，同比下降5%。歸母凈虧損為3億元，同比2021年虧損25億大幅收窄。
商家結(jié)構(gòu)優(yōu)化，聚焦核心客群。截至2022Q4存量付費商家達8.34萬個，同比下降6%。Q4新增付費商家0.89萬個，流失商家1.46萬個。其中，截至Q4門店SaaS存量商家3.08萬個，其中旺小店商家數(shù)降至0.72萬家、環(huán)比流失近3000家，我們預(yù)計旺小店商家流失影響或持續(xù)到2023年年中。商家結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司目標客群為年銷售額3.6-48萬元的腰部商家、以及48萬元以上的頭部商家，2022年目標客群合計3.9萬家、同比增長8%，占付費商家數(shù)量比例由上年41%提升至47%，目標客群續(xù)簽率高于75%。
未來，有贊將聚焦內(nèi)容變現(xiàn)、品牌DTC、門店數(shù)字化這三大核心客群，提供匹配的解決方案，打造更高效率的銷售體系。有贊商家結(jié)構(gòu)望實現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化，推動商家APRU、GMV、續(xù)簽率提升。
GMV企穩(wěn)，門店SaaS維持高增。2022Q4 GMV為273億元，同比增長3%。2022年非快手GMV增速為19%。從結(jié)構(gòu)上看，門店SaaSGMV為425億元，同比增長53%，占整體比例達42%。2022年商家年均GMV為120萬元，同比增長9%，年GMV過億、過千萬的商家數(shù)量也實現(xiàn)高速增長。展望2023年，我們預(yù)計2023Q1淡季GMV或持平，全年GMV有望實現(xiàn)10-15%增速。
投資建議：現(xiàn)金收入有望恢復(fù)增長，持續(xù)提升經(jīng)營效率，維持“買入”評級。公司2023年仍以持續(xù)提升經(jīng)營效率為首要經(jīng)營目標，穩(wěn)健現(xiàn)金收入增長，持續(xù)改善經(jīng)營現(xiàn)金流及經(jīng)營結(jié)果。我們預(yù)計，2023年現(xiàn)金收入有望實現(xiàn)增長，但由于收入確認遞延的因素，短期收入端或依舊承壓。利潤端，我們預(yù)計隨著經(jīng)營效率提升、以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，虧損有望進一步收窄，因此對調(diào)整后凈利預(yù)測進行調(diào)整。我們預(yù)計公司2023-2025年收入15.0/17.7/20.5億元，調(diào)整后凈利-0.2/0.35/1億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：私域平臺帶貨規(guī)模不及預(yù)期，微信小程序等官方渠道競爭超預(yù)期，付費商家數(shù)和商家成交額增長不及預(yù)期，商家續(xù)約率改善不及預(yù)期。
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