>> 華泰期貨-國債日報(bào)：央行降準(zhǔn)落地-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對期債維持中性觀點(diǎn)，穩(wěn)增長決心并未動(dòng)搖，后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動(dòng)力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能大超市場預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過度樂觀的主要原因，建議對期債維持中性態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.27%、2.53%、2.69%、2.83%和2.86%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為59bp、33bp、16bp、56bp和30bp，國債利率下行為主，國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.44%、2.69%、2.83%、3.02%和3.02%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為58bp、33bp、19bp、58bp和33bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.17%、3.12%、3.04%、3.17%和2.85%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為168bp、-28bp、-19bp、201bp和5bp，回購利率上行為主，回購利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.11%、2.12%、2.54%、2.4%和2.47%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為136bp、35bp、-8bp、129bp和28bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.05%、0.14%和0.24%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.02元、0.07元和0.16元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0587元、0.2057元和0.4758元，凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)上行，信用邊際轉(zhuǎn)松。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比降低。
■策略建議
昨日，期債再度走強(qiáng)，消息面無過多增量信息，預(yù)計(jì)難以再度開啟牛市，主要源于降準(zhǔn)的作用是為實(shí)現(xiàn)寬信用，且降低了未來貨幣寬松的期待。降準(zhǔn)后，流動(dòng)性有保障，利率曲線陡峭化特征明顯，TS合約持續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)于T。
政策方面，資金面顯著轉(zhuǎn)緊，央行重返凈回籠狀態(tài)；3月加量續(xù)作MLF，凈投放2810億；央行降準(zhǔn)0.25%落地，約釋放6000億流動(dòng)性，總體而言，貨幣政策保持穩(wěn)健偏松的基調(diào)。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松的貨幣政策已取得應(yīng)有效果，目前地產(chǎn)銷售企穩(wěn)緩慢，未來政府加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，1-2月工業(yè)增加值同比增2.4%，社零由降轉(zhuǎn)增，房地產(chǎn)開發(fā)和銷售現(xiàn)拐點(diǎn)，失業(yè)率持平前值，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯回暖之勢。2月新增社融3.16萬億，同比多增1.94萬億，存量增速上升0.5%至9.9%，明顯超出市場預(yù)期，居民中長期貸款首次迎來同比多增。1-2月按美元計(jì)出口同比-6.8%，略高于市場預(yù)期的-8.3%，進(jìn)口同比-10.2%，出口仍顯現(xiàn)一定韌性。2月CPI同比1%，預(yù)期1.9%，前值2.1%，豬價(jià)仍是通脹下行的主要拖累項(xiàng)?？傮w而言，國內(nèi)信用環(huán)境邊際改善，信用擴(kuò)張之勢有望延續(xù)。
海外方面，不懼銀行業(yè)沖擊，上周美聯(lián)儲和英國央行均如期加息25bp。不過，我們認(rèn)為，3月美聯(lián)儲繼續(xù)加息“25BP”至4.75-5.0%，但對加息展望的表述從“持續(xù)加息”改為“額外緊縮”，預(yù)示著加息接近尾聲。在這一階段，宏觀環(huán)境將繼續(xù)處在利率緊縮帶來的累計(jì)影響上——經(jīng)濟(jì)增長的放緩和金融風(fēng)險(xiǎn)的上升。為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，維系美聯(lián)儲的貨幣信用，前方需求的回落是必然的，對于商品需求的展望維持負(fù)面。
我們對期債維持中性觀點(diǎn)，降準(zhǔn)繼續(xù)彰顯穩(wěn)增長決心，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動(dòng)力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能持續(xù)超市場預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過度樂觀的主要原因；其次，歷次降準(zhǔn)后，無論是否超預(yù)期，利率幾乎都表現(xiàn)為先下后上，主邏輯在于利好兌現(xiàn)，考慮前期利率已下行一定幅度，建議對期債仍然維持中性態(tài)度。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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