>> 興業(yè)證券-阿特斯太陽能(CSIQ.US)組件產(chǎn)能擴(kuò)充，儲能產(chǎn)品發(fā)力-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
余小麗,張忠業(yè) |
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我們的觀點(diǎn)：阿特斯太陽能是全球頭部“硅片+電池片+組件”一體化公司，旗下有CSISolar和Global Energy兩大業(yè)務(wù)分部，其中CSISolar擬在A股上市。公司一體化組件產(chǎn)能大幅擴(kuò)充，并發(fā)力儲能產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.39、4.31、5.39億美元，分別同比+41.3%、+26.9%、+25.3%。我們按PE估值法給予公司目標(biāo)價50.16美元，對應(yīng)2023-2025年的PE倍數(shù)分別為9.5x、7.5x、6.0x；目標(biāo)價較現(xiàn)價有29.9%漲幅；首次覆蓋我們給予公司“增持”評級，建議投資者關(guān)注。
公司概況：阿特斯太陽能2001年成立，2006年在納斯達(dá)克上市，股票代碼CSIQ.O。公司目前有CSISolar和Global Energy兩大業(yè)務(wù)分部。其中，CSISolar分部是當(dāng)前公司最主要的收入和利潤來源（2022年收入、營業(yè)利潤占比均超90%），主打組件業(yè)務(wù)，并有光伏系統(tǒng)、儲能、EPC業(yè)務(wù)；Global Energy分部則負(fù)責(zé)全球光伏及儲能項(xiàng)目的開發(fā)，包括建設(shè)、運(yùn)維、售電等。從市場地位來看，2022年公司組件出貨量21.1GW，位列全球第5。
2022年歸母凈利潤大幅提升，CSISolar分部業(yè)績突出，擬回A上市。
公司整體：2022年，公司收入同比+41.5%至74.69億美元，毛利同比+38.9%至12.63億美元，主要由公司組件出貨量增長驅(qū)動；同期毛利率同比-0.3pcts至16.9%，系因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動（毛利率稍低的CSISolar分部占比提升）。受益于毛利增長、匯兌收益、利息收入增長等，2022年公司歸母凈利潤同比+151.9%至2.40億美元。從單季度來看，2022Q4公司收入、毛利、歸母凈利潤依次為19.72、3.49、0.78億美元，分別同比+29.0%、+15.7%、+199.8%，環(huán)比較為穩(wěn)定。
CSISolar分部：2022年分部收入、毛利、營業(yè)利潤各為69.76、11.51、3.44億美元，分別同比+59.6%、+68.6%、+363.8%，各占公司的93.4%、91.1%、96.6%。具體來看，2022年CSISolar分部中占比最高的組件、光伏系統(tǒng)、大型儲能業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)高增長。CSISolar是集團(tuán)在A股科創(chuàng)板的上市主體，2023年3月21日其IPO注冊申請獲證監(jiān)會批復(fù)通過。
一體化組件產(chǎn)能擴(kuò)充，出貨量高增長：阿特斯布局“硅片+電池片+組件”一體化產(chǎn)能，2022年末的拉晶、切片、電池片、組件產(chǎn)能依次為20.4、20、19.8、32.2GW，分別同比增加15、8.5、5.9、8.3GW。2022年公司組件出貨21.1GW，同比+45%；其中外銷量20.4GW，同比+50%，驅(qū)動組件銷售收入同比+66.3%至55.34億美元，占CSISolar分部收入的79.3%，占公司總收入的74.1%。此外，公司當(dāng)前指引2023年末切片、電池片、組件產(chǎn)能分別升至35、50、50GW，新增的約30GW電池片產(chǎn)能（江蘇宿遷、江蘇揚(yáng)州、泰國基地）均為TOPCon路線，預(yù)計(jì)TOPCon產(chǎn)能釋放將增厚公司組件的單瓦利潤。
儲能系統(tǒng)交付量大增：2022年公司大型儲能系統(tǒng)交付量同比+100%至1.79GWh（美國、英國、中國等），收入同比+97.6%至4.40億美元，占CSISolar分部收入的6.3%，占公司總收入的5.9%。目前公司的大型儲能系統(tǒng)產(chǎn)品SolBank已累計(jì)簽訂超10億美元，其中與瑞銀、Aypa Power各簽單2.6GWh、487MWh。此外，公司的戶用儲能產(chǎn)品EPCube 2022年底已在美國銷售，公司預(yù)計(jì)2023年出貨超100MWh。
發(fā)布2023年業(yè)績指引：公司當(dāng)前指引2023年組件出貨量30-35GW，同比增長42%-66%；指引大型儲能系統(tǒng)交付量1.8-2GWh，同比增長1%-12%；指引營業(yè)收入85-95億美元，同比增長14%-27%。此外，公司指引2023Q1的組件出貨量5.9-6.2GW，同比提升63%-71%；指引營收16-18億美元，同比增長28%-44%；指引毛利率18%-20%，同比提升3.5-5.5pcts。
風(fēng)險提示：成本及產(chǎn)品價格波動，產(chǎn)能擴(kuò)充不及預(yù)期，海外市場政策風(fēng)險等
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