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事項(xiàng)：
　　公司公布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入10.88億元，同比增長12.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比增長15.40%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.06億元，同比增長12.71%；EPS為0.50元/股。公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入2.18億元，同比下降2.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.11億元，同比下降3.92%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.04億元，同比下降45.75%。
　　2022年度利潤分配預(yù)案為：每10股派1.0元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　2022年疫情影響下業(yè)績(jī)展現(xiàn)韌性，盈利能力保持穩(wěn)定。2022公司實(shí)現(xiàn)收入10.88億元（+12%），歸母凈利潤1.16億元（+15%），基本符合之前市場(chǎng)預(yù)期。因公司核心產(chǎn)品主要在醫(yī)院端銷售，我們認(rèn)為在疫情影響下仍展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。從盈利能力來看，2022年毛利率77.26%（-2.00pp），我們認(rèn)為主要受上游藥材漲價(jià)等因素影響；凈利率10.67% （ +0.30pp ），基本持平。2022年銷售費(fèi)用率48.91%（+0.26pp）、管理費(fèi)用率13.04%（-0.81pp）、研發(fā)費(fèi)用率1.98%（-0.12pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.03%（-0.71pp），基本保持穩(wěn)定。
　　核心產(chǎn)品穩(wěn)定增長，OTC占比有望持續(xù)提升。公司核心產(chǎn)品主要為婦科用藥坤泰膠囊、苦參凝膠，泌尿系統(tǒng)用藥寧泌泰膠囊，清熱解毒用藥夏枯草口服液等。2022年婦科類收入7.69億元（+12%），我們預(yù)計(jì)其中坤泰膠囊收入超5億元；泌尿系統(tǒng)類收入2.22億元（+10%），主要由寧泌泰膠囊貢獻(xiàn)；清熱解毒類收入0.80億元（+17%），主要為夏枯草口服液。2022年公司開始推行以和顏坤泰為核心的“龍門計(jì)劃”，打造OTC品牌效應(yīng)，我們認(rèn)為伴隨疫情解除，2023年OTC端收入將明顯提升。
　　公司是中藥創(chuàng)新藥研發(fā)龍頭之一，2023年迎來陸續(xù)報(bào)產(chǎn)節(jié)奏。公司擁有龍岑盆腔舒顆粒、苦莪潔陰凝膠、術(shù)愈通顆粒3個(gè)中藥新藥產(chǎn)品且已完成臨床三期試驗(yàn)，擁有中藥配方顆粒品種445個(gè)，完成國標(biāo)備案179個(gè)，且經(jīng)典名方產(chǎn)品的研發(fā)也已初見成效，目前涉及婦科、兒科、老年科等領(lǐng)域的8首經(jīng)典名方研發(fā)工作正在進(jìn)行中。我們認(rèn)為2023年開始公司創(chuàng)新管線將逐步迎來報(bào)產(chǎn)節(jié)奏。
　　2023年有望恢復(fù)高增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，2023年解鎖目標(biāo)A為以2020年?duì)I收為基數(shù)，2023年增長100%；或以2022年?duì)I收為基數(shù)，2023年?duì)I收增長27%。我們認(rèn)為在疫情放開背景下，疊加股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，2023年有望實(shí)現(xiàn)高增長?？紤]到2022年業(yè)績(jī)受疫情影響，我們將2023-2024年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)至1.45億、1.78億元（原預(yù)測(cè)為1.87億、2.39億元），新增2025年公司凈利潤預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)為2.15億元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為22倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：醫(yī)保控費(fèi)、藥品帶量采購、醫(yī)保談判及目錄調(diào)整等政策陸續(xù)實(shí)施，部分藥品價(jià)格面臨下降風(fēng)險(xiǎn)。2）產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：藥品研發(fā)周期長、難度高、投入成本大，存在不能順利上市、研發(fā)周期延長、關(guān)鍵技術(shù)和人才流失等風(fēng)險(xiǎn)。3）2023年疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：若2023年再次出現(xiàn)疫情反彈小高峰，或?qū)Ξa(chǎn)品放量造成不利影響。