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公司于3月27日發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入1320.22億元，同降21.40%；歸母凈利156.61億元，同降52.92%。2022年下半年行業(yè)協(xié)同遭到破壞，今年一季度水泥漲價(jià)相對(duì)順利，今年應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注格局，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　量穩(wěn)，單價(jià)與成本壓力較大，仍保持領(lǐng)先優(yōu)勢。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)收入1320.22億元，同降21.40%；歸母凈利156.61億元，同降52.92%。根據(jù)公司年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)水泥及熟料銷量2.83億噸，同降6.94%。我們測算公司全年水泥及熟料均價(jià)321.0元/噸左右，根據(jù)年報(bào)，公司噸成本230.4元/噸，同比上升26.66元/噸，我們測算噸毛利90.5元/噸，同降66.5元/噸；噸凈利57.1元/噸，同降55.1元/噸；水泥及熟料毛利率28.2%，同比下降15.4pct；水泥銷售凈利率12.2%，同比下降8.1pct。總體來看，2022年公司呈現(xiàn)銷量降幅較低，單價(jià)與成本均承壓的態(tài)勢。但相比之下，公司在噸毛利、噸凈利、毛利率、凈利率等盈利能力指標(biāo)上仍然處于行業(yè)前列，具備相對(duì)盈利能力優(yōu)勢。
　　PB歷史底部，存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。公司年報(bào)披露，公司總資產(chǎn)2,439.76億元，資產(chǎn)負(fù)債率19.67%，凈資產(chǎn)1959.93億元，而以3月27日收盤價(jià)測算，公司市值僅1,432.47億元，市凈率約0.81倍，基本處于歷史最低水平。而公司賬面現(xiàn)金約578.65億元，占資產(chǎn)總額比例較大?？鄢F(xiàn)金后的市凈率還將更低。我們認(rèn)為從市凈率估值角度看，公司仍然存在估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。
　　2023年盈利更多看格局。我們預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)需求不會(huì)較2022年大幅提升，成本預(yù)計(jì)穩(wěn)中小降，煤炭進(jìn)一步漲價(jià)的空間預(yù)計(jì)不大。價(jià)格是決定2023年行業(yè)盈利水平的因素。而價(jià)格如何，更重要達(dá)到是行業(yè)的協(xié)同能否堅(jiān)持。與去年下半年的價(jià)格戰(zhàn)相比，今年2月到3月中旬，全國水泥價(jià)格上漲相對(duì)順利，需求的恢復(fù)之外，行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行到位是重要因素。而這一漲價(jià)浪潮能否持續(xù)，關(guān)鍵在于水泥企業(yè)能否在要市場份額還是要利潤的問題上達(dá)成一致，當(dāng)前仍待觀察。
　　估值
　　根據(jù)公司2023年經(jīng)營目標(biāo)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收1,424.26、1,521.95、1577.56億元；歸母凈利184.27、204.97、222.99億元；每股收益分別為3.48、3.87、4.21元，對(duì)應(yīng)市盈率8.1、7.3、6.7倍。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　煤炭價(jià)格上漲，水泥需求回落，格局惡化。