>> 中信證券-中國海外宏洋集團(00081.HK)2022年年報點評：新增土儲不疾不徐，銷售去化逐漸轉(zhuǎn)暖-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳聰,張全國 |
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在公司所處的區(qū)域，預(yù)計2023年土地市場競爭不激烈，且出讓條件有望繼續(xù)優(yōu)化。而公司在2022年也新增了高質(zhì)量的土地儲備，保障了貨值不下降。2022年，公司在所處區(qū)域的行業(yè)相對位置進一步鞏固。到2023年年初，復(fù)蘇的市場勢頭扭轉(zhuǎn)了公司2022年以來銷售下行的局面。
▍2022年業(yè)績符合預(yù)期。2022年全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入575億元，同比+6.8%，實現(xiàn)毛利潤83億元，同比-33%，全年毛利率14.4%，同比下滑8.6個百分點，實現(xiàn)歸母凈利潤32億元，同比-37.6%，全年歸母凈利率5.5%，同比下滑3.9個百分點，公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)整體符合預(yù)期，其中毛利潤的大幅下行主因計提大額資產(chǎn)減值損失所致。公司全年派發(fā)每股派息21港仙，對應(yīng)股息率約6.3%（按3月27日收盤價計算）。
▍銷售受益于市場復(fù)蘇和貨值充裕，開始邊際轉(zhuǎn)好。公司于2022年全年實現(xiàn)銷售金額403億元，同比-43.4%，合約銷售面積373萬方，同比-34.5%，銷售回款率113.5%，回款金額457億元。進入2023年，公司銷售呈現(xiàn)邊際復(fù)蘇趨勢，1-2月公司累計實現(xiàn)合約銷售78.5億元，同比+34%。總體而言，公司所處區(qū)域推貨預(yù)售門檻低，公司品牌競爭力強，在復(fù)蘇市場中有望取得強勢地位。2022年在公司所布局的40個城市中，公司在9個城市為當(dāng)?shù)劁N售排名第一（2021年僅有3個城市獲得當(dāng)?shù)劁N冠），進入當(dāng)?shù)劁N售前三的有18個城市，公司相對競爭優(yōu)勢鞏固。
▍土儲儲備充足，拿地不疾不徐。截止2022年底，公司總土儲面積2453萬方，權(quán)益土儲面積2075萬方，權(quán)益比85%，年內(nèi)公司新增土儲面積236萬方，投資拿地金額112億元，拿地銷售比28%（對公司所在城市能級而言不算太低），新增土儲略低于銷售去化。更重要的是，預(yù)計公司所在城市能級在2023年土地市場競爭也不會激烈，且土地供給的出讓優(yōu)化可能性較大。我們相信，公司既積極又謹慎的拓展策略，匹配公司所處區(qū)域市場特征，足以令公司保持充足的貨值。我們相信，公司全年銷售可以取得明顯同比上升。
▍財務(wù)安全穩(wěn)健，融資渠道通暢。2022年公司“三條紅線”繼續(xù)穩(wěn)居綠檔，現(xiàn)金短債比1.59倍，凈負債比率48.8%，剔預(yù)凈負債率68.7%，財務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健安全。公司融資結(jié)構(gòu)通暢，期內(nèi)公司成功獲批50億人民幣額度境內(nèi)公司信用債，截至目前已發(fā)行一期、二期各10億元，發(fā)行利率分別為3.4%、3.9%。2022年公司加權(quán)平均融資成本4.8%，較2021年底有所提升，主因匯率波動帶來的結(jié)構(gòu)性影響，截至2022年底公司非人民幣借貸金額占總借貸比重約40%，若公司能持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整境內(nèi)外負債比例，則匯兌折損的波動影響有望在未來收縮減小。總結(jié)而言，如果不考慮匯率因素，公司是所處區(qū)域內(nèi)少有的，具備通暢融資能力和開發(fā)能力的優(yōu)秀企業(yè)。
▍風(fēng)險因素：匯率持續(xù)波動對公司債務(wù)結(jié)構(gòu)造成負面沖擊的風(fēng)險。公司部分城市項目銷售去化困難的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：在市場銷售漸趨回暖的過程中，公司憑借穩(wěn)健的財務(wù)管理，安全的信用資質(zhì)，持續(xù)穩(wěn)健拿地，具備彈性的貨值和良好的開發(fā)能力，有望迎來長期可持續(xù)發(fā)展。我們給予公司2023/2024/2025年0.91/1.00/1.03元/股的EPS預(yù)測（原預(yù)測2023/2024年為0.87/0.77元），參考港股可比地產(chǎn)開發(fā)公司2023年P(guān)E倍數(shù)3.8x-7.0x及PB倍數(shù)0.2x-0.8x（基于中信證券研究部預(yù)測），我們給予公司2023年5.5x PE及0.5x PB，對應(yīng)平均目標價5.5港元/股，維持“買入”評級。
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