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到店行業(yè)依然具有線上化紅利，核心業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司支付業(yè)務(wù)GPV指引高于預(yù)期，業(yè)務(wù)綜合費(fèi)率有望繼續(xù)提升，我們上調(diào)公司2023-2024年收入預(yù)測(cè)為50/70（原值48/62）億元，新增2025年收入預(yù)測(cè)84億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為46%/40%/20%?？紤]到公司到店電商業(yè)務(wù)降本增效推行順利，我們上調(diào)公司2023-2024年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.3/7.2（原值4.1/6.4）億元，新增2025年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)預(yù)測(cè)9.2億元，對(duì)應(yīng)同比增速分別為202%/67%/28%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年經(jīng)調(diào)整PE分別為17.1/12.7/10.0倍，考慮到公司核心業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，有望持續(xù)受益于線下消費(fèi)順周期復(fù)蘇，且本地生活仍具備線上化紅利，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2022年收入符合預(yù)期，到店電商業(yè)務(wù)虧損率優(yōu)化明顯
　　收入端看，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入34.2億元，同比增長(zhǎng)11.8%，分業(yè)務(wù)看：（1）支付業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)21%至27.5億元，GPV同比增長(zhǎng)5.1%，費(fèi)率同比提升2bps；（2）商戶解決方案收入同比下降52%至3.1億元；（3）到店電商業(yè)務(wù)GMV達(dá)到33億，收入為3.5億，整體符合預(yù)期。利潤(rùn)端看，公司2022年毛利率為30.2%，同比提升3.5pct，經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.1億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率6.2%，同比提升2.2pct，2022年公司到店電商業(yè)務(wù)毛利率提升31.4pct至67.3%，虧損率降至60%，同比優(yōu)化39pct，除了自身的降本增效成果外，抖音推出的三方分賬體系導(dǎo)致公司原有平臺(tái)傭金成本轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖氲挚?，?duì)毛利率提升產(chǎn)生了一定影響。
　　預(yù)計(jì)2023年支付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，到店電商業(yè)務(wù)效率有望繼續(xù)提升
　　公司指引2023年支付業(yè)務(wù)GPV為2.7-2.9萬億元，對(duì)應(yīng)同比增速21%-30%，我們預(yù)計(jì)主要系：（1）中小商戶復(fù)蘇節(jié)奏存在滯后性；（2）公司目前與國(guó)內(nèi)部分地方性商業(yè)銀行合作順利，通過共贏合作拓展了大量新增商戶。公司對(duì)到店電商業(yè)務(wù)提出了賦能中心的戰(zhàn)略定位，旨在加強(qiáng)利用直營(yíng)與合營(yíng)并行的模式賦能其他中小服務(wù)商，我們預(yù)計(jì)該戰(zhàn)略將有助于到店電商業(yè)務(wù)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的高效率增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：第三方支付行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、公司降本增效不及預(yù)期、流量平臺(tái)政策變化等風(fēng)險(xiǎn)