>> 華泰證券-嘉里物流(0636.HK)業(yè)績亮眼，但貨代業(yè)務高位回落-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林珊 |
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國際運費高位回落，貨代業(yè)務短期承壓；綜合物流業(yè)務景氣回升
嘉里物流公布2022年業(yè)績：1）營業(yè)收入同比增長9.7%至866.5億港幣；2）扣非凈利35.7億港幣，同比增長10.9%。其中，2H22扣非凈利12.0億港幣，環(huán)比下滑49.4%，主因國際運費高位回落拖累。展望2023年，受國際運費大幅回落影響，我們預計公司貨代業(yè)務利潤同比將出現下滑。另一方面，受益于疫后復蘇和與順豐控股的協同合作，公司綜合物流業(yè)務景氣回升。我們下調2023/2024凈利預測26%/20%至27.9億/30.7億港幣，以反映運費下滑的拖累；新增2025年凈利預測32.8億元。下調目標價14%至18.4港幣，基于11.9x 2023EPE（公司過去三年歷史PE均值），維持“買入”評級。
2H22國際貨代業(yè)務盈利環(huán)比下滑
自2H22起，國際海運和空運運費高位大幅回落，主因外需疲軟疊加供應鏈擾動緩和，運力供給逐步恢復所致。2022年全年，貨代業(yè)務實現營業(yè)利潤47.0億港幣，貢獻公司利潤90%。其中，2H22營業(yè)利潤13.1億港幣，同比下滑61.6%。展望2023年，我們預計1H23國際運費仍將承壓；2H23盈利環(huán)比將有望回升。我們預測2023年公司國際貨代業(yè)務營業(yè)利潤35.1億港幣，同比下滑25.3%。
疫后復蘇推升綜合物流業(yè)務景氣回升
2022年綜合物流業(yè)務受益于海外疫情管控放松，跨境業(yè)務重新開放，行業(yè)景氣度回升。2022年全年，公司綜合物流業(yè)務實現營業(yè)利潤13.8億港幣，同比增長28.1%。其中，2H22營業(yè)利潤6.6億港幣，環(huán)比下降8.2%。利潤環(huán)比下滑主因4Q22疫情影響。展望2023年，我們認為伴隨疫后復蘇，生產制造業(yè)回升將推升綜合物流需求。我們預計2023年公司綜合物流營業(yè)利潤15.6億港幣，同比增長13.6%。
與順豐的協同發(fā)展將助力公司航空貨運、綜合物流業(yè)務
嘉里物流作為順豐控股的子公司，將受益于順豐的航空貨運機隊和供應鏈管理方面的領先技術，助力公司在跨境航空貨運和綜合物流業(yè)務的發(fā)展。另一方面，得益于順豐控股擁有的龐大中國企業(yè)客戶，嘉里物流有望進一步擴展綜合物流的客戶數量和業(yè)務規(guī)模。
風險提示：全球經濟衰退；運價增長低于預期；航空貨運業(yè)務發(fā)展進度低于預期；政治風險。
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