>> 中信證券-江蘇華辰(603097)投資價值分析報告：國產(chǎn)變壓器領(lǐng)先品牌，拓展新能源大市場-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 2212KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司深耕變壓器行業(yè)，技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，隨著募投項目落地和新能源系列產(chǎn)品放量，有望迎來營收及利潤的持續(xù)高速增長。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤為0.92/1.36/1.77億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.58/0.85/1.11元。綜合相對估值（特銳德、金盤科技、望變電氣2023年平均PE倍數(shù)為34倍）和絕對估值法，基于保守，我們認為2023年33倍PE為合理估值水平，給予公司未來一年目標(biāo)市值45億元和目標(biāo)價28元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍深耕輸配電及控制設(shè)備，積極拓展新能源系列產(chǎn)品。公司主營干式變壓器、油浸式變壓器、箱式變電站及電氣成套設(shè)備。2018-2021年，公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為12.5%和16%，處于穩(wěn)步增長。受到產(chǎn)能限制、原材料漲價和疫情等影響，2021年增收不增利。公司以變壓器為核心，積極增加研發(fā)投入，開發(fā)風(fēng)、光、儲等新能源系列與智能環(huán)保產(chǎn)品，并通過不斷完善銷售渠道、拓展國家電網(wǎng)等大客戶和擴張產(chǎn)能，未來三年有望實現(xiàn)快速增長。
▍變壓器行業(yè)穩(wěn)定增長，新能源系列提供增量需求。社會用電總量增長拉動變壓器行業(yè)增長，2026年中國變壓器市場規(guī)模預(yù)計達2,860億元，2018年-2020年我國電氣成套設(shè)備市場規(guī)模穩(wěn)定在5,000億元。隨著防疫政策調(diào)整、原材料降價，預(yù)計風(fēng)光裝機有望提速，2023年全球光伏裝機量有望提升至350GW左右，風(fēng)電總裝機量將達80GW左右。風(fēng)光發(fā)電大規(guī)模裝機也將驅(qū)動儲能快速發(fā)展。我們預(yù)計市場對新能源和儲能變壓器、箱變的需求將大幅提升。
▍積極進行產(chǎn)品、技術(shù)儲備，布局新能源領(lǐng)域。公司積極開發(fā)節(jié)能環(huán)保、小型化、智能化等代表行業(yè)發(fā)展趨勢的適配產(chǎn)品。同時，進一步完善銷售渠道，從局部市場走向全國，并開發(fā)大客戶，預(yù)計大客戶收入占比將持續(xù)提升。募投項目落地將大幅改善公司產(chǎn)能緊張的局面，2021年各業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率均在95%以上，箱變達134%，產(chǎn)能緊張限制收入增長。隨著募投項目提升公司智能化、自動化水平，降本增效，支撐新產(chǎn)品放量，預(yù)計驅(qū)動營業(yè)收入和利潤雙增。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下行及電力建設(shè)投資不及預(yù)期；變壓器行業(yè)競爭加劇；原材料漲價降低毛利率；募投產(chǎn)能消化不及預(yù)期；新能源產(chǎn)品推進不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕變壓器行業(yè)，技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，變壓器市場空間廣闊，隨著募投項目落地和新能源系列產(chǎn)品（風(fēng)、光、儲系列）放量，有望迎來營收及利潤的持續(xù)高速增長。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤為0.92/1.36/1.77億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為0.58/0.85/1.11元。綜合可比公司PE估值（特銳德、金盤科技、望變電氣2023年平均PE倍數(shù)為34倍）和絕對估值法，基于保守，我們認為2023年33倍PE為合理估值水平，給予公司未來一年目標(biāo)市值45億元和目標(biāo)價28元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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