>> 民生證券-利率專題：需要擔(dān)心同業(yè)去杠桿嗎？-230329
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大?。?/td>
| 1379KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
譚逸鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會(huì)員查看 |
|
|
近期市場對同業(yè)杠桿關(guān)注較高，也確實(shí)造成一些市場波動(dòng)。關(guān)于同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管，其歷史演變下的背景和政策考慮是什么，后續(xù)會(huì)如何演繹？本文聚焦于此。
回眸十五年：同業(yè)監(jiān)管政策如何演變？
2008至2013年，“亂象”漸起，監(jiān)管在路上：（1）2008年金融危機(jī)后，年底“四萬億計(jì)劃”出臺大力推動(dòng)基建投資。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，銀監(jiān)會(huì)加大對政府融資平臺和房地產(chǎn)貸款的限制，銀信合作興起；（2）進(jìn)入2012年，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入新常態(tài)，多重因素影響下金融創(chuàng)新熱度延續(xù)，而實(shí)際上其更多是以通道業(yè)務(wù)為主，資金在銀行體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻未呈現(xiàn)明顯增長，2013年6月的“錢荒”事件便是如此，銀行體系去杠桿力度持續(xù)加強(qiáng)。
2014至2016年，建立監(jiān)管框架，展開規(guī)范調(diào)整：（1）2014年5月，央行、銀監(jiān)會(huì)等5部委發(fā)布127號文，基本切斷所有利用同業(yè)業(yè)務(wù)投資非標(biāo)的途徑，并將同業(yè)融資納入銀行統(tǒng)一授信體系來計(jì)算資本和撥備，標(biāo)志著同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管開始進(jìn)入全面規(guī)范調(diào)整階段；（2）但127號文同時(shí)承認(rèn)同業(yè)投資的合法性，且未將同業(yè)存單納入負(fù)債管理，故而在彼時(shí)宏觀背景下，銀行發(fā)行同業(yè)存單加杠桿擴(kuò)大資產(chǎn)端現(xiàn)象較為普遍，特別是中小行，這一階段資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象進(jìn)一步加劇。
2017至2019年，監(jiān)管政策密集發(fā)布，開啟金融強(qiáng)監(jiān)管，總結(jié)來看：（1）提高資金鏈條成本，倒逼去杠桿，對所有主流業(yè)務(wù)進(jìn)行全面篩查整治；（2）全面升級監(jiān)管力度，最為標(biāo)志性的一是銀監(jiān)會(huì)“三三四十”專項(xiàng)整治行動(dòng)，二是資本新規(guī)的出臺，圍繞監(jiān)管套利、多層嵌套、剛性兌付以及資金池業(yè)務(wù)展開全面監(jiān)管。
總結(jié)而言，2008年金融危機(jī)后，國內(nèi)寬松的貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境之下，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和其他影子銀行業(yè)務(wù)快速發(fā)展，資金更多地投向非標(biāo)、或在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，而并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，引致杠桿上升、風(fēng)險(xiǎn)累積。監(jiān)管旨在去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而非簡單否定同業(yè)業(yè)務(wù)的合理性和正當(dāng)性。相應(yīng)從債市表現(xiàn)來看，在同業(yè)業(yè)務(wù)嚴(yán)監(jiān)管之下，債市持續(xù)走熊。這也是解釋了為什么當(dāng)前市場對同業(yè)監(jiān)管反應(yīng)如此劇烈。再考慮近期海外銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)演繹，國內(nèi)銀行凈息差持續(xù)處于收窄區(qū)間，銀行仍有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)加杠桿向同業(yè)業(yè)務(wù)和金融市場業(yè)務(wù)尋求收益。
后市如何展望？
（1）首先，同業(yè)強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿的政策訴求在于防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)。
綜合當(dāng)前情況看，不排除會(huì)有進(jìn)一步盤查以及局部指導(dǎo)，但全面加強(qiáng)監(jiān)管的可能性不大；（2）從央行的角度來看，防風(fēng)險(xiǎn)之外最大的考慮便是助力寬信用，防止資金在銀行間淤積空轉(zhuǎn)。2023年以來寬信用在途，但當(dāng)前來看央行強(qiáng)化指導(dǎo)同業(yè)去杠桿可能存在不順暢之處，關(guān)鍵在于創(chuàng)造一個(gè)有利于寬信用投放的環(huán)境，精準(zhǔn)滴灌；（3）從流動(dòng)性角度看，當(dāng)下資金利率中樞抬升且波動(dòng)加大，市場也會(huì)有主動(dòng)降杠桿的應(yīng)對之舉，這也和當(dāng)前監(jiān)管框架和思路相符。今年在防疫和地產(chǎn)政策根本性轉(zhuǎn)向之下，預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)變，流動(dòng)性從銀行間市場加速流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，資金傳導(dǎo)鏈條末端的非銀以及中小行所感受到的資金壓力無疑是更為明顯的，其主動(dòng)降杠桿也是應(yīng)有之舉。
于債市而言，同業(yè)強(qiáng)監(jiān)管的大邏輯方向較為確定，但短期內(nèi)進(jìn)一步?jīng)_擊擾動(dòng)市場的概率或有限，往后看目前債市交易關(guān)鍵仍在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的修復(fù)的持續(xù)性和斜率，貨幣政策超預(yù)期的概率不高，債市交易空間不大，票息仍相對占優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；海外地緣政治沖突。
|
|
