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經(jīng)紀(jì)與投資拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)，零售底蘊(yùn)較為深厚
　　公司2022年?duì)I業(yè)收入336.42億元，同比-6.51%；歸母凈利潤(rùn)77.61億元，同比-25.60%；基本每股收益0.7元；加權(quán)ROE8.21%，同比-4.08pct。2022年業(yè)績(jī)主要受經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)拖累，業(yè)務(wù)收入分別同比-23%、-22%。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年BPS分別為9.25/9.94/10.70元（2023-2024年前值為9.56/10.43元），A/H可比公司2023EPB估值（Wind一致預(yù)期）為0.9/0.5倍，考慮到公司零售業(yè)務(wù)底蘊(yùn)深厚、渠道體系完善，給予公司A/H股2023年P(guān)B分別為1.2/0.5倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.10元/5.26港幣（前值為10.49元/5.96港幣），分別維持增持、買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑，代銷(xiāo)產(chǎn)品保有量連續(xù)增長(zhǎng)
　　公司2022年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入63.65億元，同比-22.67%。1）22年代理買(mǎi)賣(mài)證券收入市占率4.62%，行業(yè)排名第5；全年新開(kāi)立客戶(hù)數(shù)110.84萬(wàn)戶(hù)，開(kāi)戶(hù)市占率7.48%；2）22年金融產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模925.45億元；年末代銷(xiāo)金融產(chǎn)品保有規(guī)模達(dá)1933.31億元，同比+4.74%。2022年市場(chǎng)行情下行，公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)多渠道獲客能力，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。
　　投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好，股債承銷(xiāo)規(guī)模有所提升
　　公司2022年投行業(yè)務(wù)收入6.83億元,同比+10.37%。1）股權(quán)融資業(yè)務(wù)深耕重點(diǎn)區(qū)域，聚焦重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備穩(wěn)步增長(zhǎng)。22年完成IPO項(xiàng)目5單，再融資項(xiàng)目5單，新三板項(xiàng)目6單，并購(gòu)重組項(xiàng)目4單。IPO主承銷(xiāo)金額36.40億元，同比+432.16%；再融資主承銷(xiāo)金額72.81億元，同比-48.61%；2）債券融資業(yè)務(wù)積極挖掘金融機(jī)構(gòu)債券、地方政府債券業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，承銷(xiāo)債券合計(jì)890單，承銷(xiāo)金額2525.30億元，同比+10.95%。
　　受市場(chǎng)景氣下行影響，投資、資管收入下滑
　　公司2022年投資業(yè)務(wù)收入55.90億元,同比-21.61%。權(quán)益投資堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，重點(diǎn)發(fā)展中低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)益投資業(yè)務(wù)；固定收益投資方面公司取得較好的業(yè)績(jī)，2022年末債券投資規(guī)模2415億元，其中AAA級(jí)以上債券占比91%。資管業(yè)務(wù)收入4.41億元，同比-15%。截至2022年末，銀河金匯存續(xù)管理產(chǎn)品269只（集合101只，單一163只，專(zhuān)項(xiàng)5只），總受托規(guī)模1149.99億元（集合資管規(guī)模422億元，單一資管規(guī)模672.11億元，專(zhuān)項(xiàng)資管規(guī)模35.88億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。