>> 華泰證券-達利食品(3799.HK)重新聚焦優(yōu)勢業(yè)務；費用投放將增加-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
大小： |
1094KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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此報告為加密報告 |
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22年凈利弱于預期；增加傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務投入
達利22年凈利-19.7% yoy至29.9億，較華泰/彭博一致預期低11/9%，主因公司在疫情期間梳理旗下三大產(chǎn)業(yè)各事業(yè)部，理順產(chǎn)品定位以及各品類的渠道價值鏈，同時調(diào)整內(nèi)部組織架構(gòu)，因而導致收入跌幅從1H22 -8.6% yoy加大至2H22 -12.4% yoy。達利宣布末期股息和特別派息共7.1港仙，全年派息率71%（21年：50%）。我們認同達利對戰(zhàn)略重心的調(diào)整方向，未來將重新聚焦其傳統(tǒng)優(yōu)勢品類例如食品業(yè)務和功能飲料產(chǎn)品等，同時繼續(xù)提升短保面包業(yè)務的經(jīng)營效率，這也將帶來短期渠道鋪設及陳列等銷售費用增加，因而我們下調(diào)23E/24E基本EPS 18/20%至0.24/0.25元，引入25E的0.27元?；谏鲜幸詠韯討B(tài)PE-0.5SD的13.2倍以及動態(tài)EPS 0.24元，目標價下調(diào)18%至3.6港幣。維持“買入”。
聚焦高價值新品；優(yōu)化短保業(yè)務效率
按分部看，家庭消費/即飲飲料/休閑食品2H22收入+1/-26/-11% yoy。23年達利將回歸其已建立品牌以及產(chǎn)品矩陣優(yōu)勢的食品業(yè)務，重點打造高價值新品例如提拉米蘇和全麥面包等，并優(yōu)化渠道管理和投放以推動傳統(tǒng)業(yè)務收入增長逐步提速。短保業(yè)務方面，22年達利已覆蓋超15萬終端網(wǎng)點，日配率42%，退貨率11%，管理層預計23年將提升至超18萬網(wǎng)點，日配率47%，退貨率10%，并執(zhí)行三強戰(zhàn)略：強區(qū)域（聚焦核心30個區(qū)域），強渠道（聚焦10個渠道大商）和強經(jīng)銷商（培養(yǎng)較大規(guī)模經(jīng)銷商）。
原材料成本逐步改善；以支持費用投入增加
由于原材料成本壓力逐步緩解及達利去年下半年對部分產(chǎn)品提價，2H22GPM扭轉(zhuǎn)了21年以來的跌勢，+0.3pp yoy至35.1%。按分部看，家庭消費/即飲飲料/休閑食品2H22 GPM同比+2.8/-1.1/-0.8pp至35.9/43.8/40.9%。據(jù)Wind，國內(nèi)PET聚酯切片/面粉價格在4Q22分別同比+2/+12%，并放緩至2M23的同比-4/+9%。原材料成本改善疊加公司將推動高毛利新品銷售的幫助，我們預期23年GPM將延續(xù)擴張趨勢。而考慮到公司將加大渠道鋪設和陳列費用投入，我們預計OPM將從22年的16.8%擴張至23E/24E的16.9/17.1%。
盈利預測調(diào)整；股價對應11.7倍動態(tài)PE
我們將23E/24E凈利下19/20%至32.4/34.8億，以反映弱于我們預期的22年業(yè)績以及未來費用投放增加；引入25E凈利37.2億。達利股價在年初以來下跌9%，并跑輸HSCEI 10%。當前股價對應11.7倍動態(tài)PE，較其歷史平均動態(tài)PE折讓19%。維持“買入”。
風險提示：1）新產(chǎn)品銷售不及預期；2）廣促支出高于預期；3）原材料成本改善緩慢；4）創(chuàng)新乏力；5）食品安全問題。
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