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2023年中國(guó)心連心的收入約人民幣230.7億元，同比增長(zhǎng)36.0%。歸母凈利潤(rùn)13.3億元，同比增長(zhǎng)2.4%；每股盈利1.1元，每股派息0.25元。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)為14.7億、19.0億和26.0億，同比增長(zhǎng)11%、29%和37%。維持目標(biāo)價(jià)至6港元，對(duì)應(yīng)22年和23年4.8倍和3.7倍預(yù)測(cè)市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有52%上漲空間，買入評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　尿素與復(fù)合肥量?jī)r(jià)齊升，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。22年心連心尿素收入68.3億，同比增長(zhǎng)36%，尿素銷量與平均售價(jià)提升18%與15%。復(fù)合肥收入61.1億，同比增長(zhǎng)63%，復(fù)合肥銷量與平均售價(jià)提升28%與27%?；蕵I(yè)務(wù)是22年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力。22年心連心尿素業(yè)務(wù)毛利率到達(dá)28%，下降3.3個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降主要因?yàn)槊禾績(jī)r(jià)格上漲，生產(chǎn)成本增加。復(fù)合肥的毛利率達(dá)到12.8%，提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)23年心連心綜合毛利率將略有提升，主要因?yàn)?.煤炭?jī)r(jià)格下降，生產(chǎn)成本降低。2.隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，對(duì)化工產(chǎn)品的需求提升，價(jià)格與盈利水平改善。22年公司的甲醇、糠醇是負(fù)的毛利率，二甲醚毛利率僅為1.5%，這種情況不可持續(xù)。
　　天欣煤礦即將投產(chǎn)，將有效降低新疆基地生產(chǎn)成本。2月新疆相關(guān)部門已完成了對(duì)心連心天欣煤礦的安全設(shè)施驗(yàn)收，目前公司正在辦理安全生產(chǎn)許可證，預(yù)計(jì)4月獲批。天欣煤礦已經(jīng)建成年產(chǎn)能90萬噸，每噸原料成本可以節(jié)省約100元。
　　重研發(fā)，重積累，推進(jìn)化肥產(chǎn)品高端化。心連心一直是中國(guó)高效肥的領(lǐng)導(dǎo)者及倡導(dǎo)者，通過產(chǎn)品差異化提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市占率為全國(guó)第一。心連心已經(jīng)形成控失、腐殖酸、聚能網(wǎng)等高效肥系列，高效肥讓農(nóng)民用最少的投入獲得更大的產(chǎn)出，讓化肥對(duì)土壤環(huán)境的負(fù)面影響降到最低，提升農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量和品質(zhì)。在研發(fā)上，心連心與中科院、農(nóng)科院、浙江大學(xué)等院校合作，建立中國(guó)氮肥工業(yè)技術(shù)研究中心，與巴斯夫、中國(guó)工程院院士張福鎖等共同開發(fā)高效肥產(chǎn)品。目前心連心累計(jì)獲得授權(quán)專利430項(xiàng)。未來心連心會(huì)加大對(duì)高效肥的投入，擴(kuò)大規(guī)模，現(xiàn)在擁有復(fù)合肥348萬噸，以及50萬噸的在建項(xiàng)目。
　　維持目標(biāo)價(jià)6港元，買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)為14.7億、19.0億和26.0億，同比增長(zhǎng)11%、29%和37%。維持目標(biāo)價(jià)至6港元，對(duì)應(yīng)22年和23年4.8倍和3.7倍預(yù)測(cè)市盈率，距離現(xiàn)價(jià)有52%上漲空間，買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；疫情加??；價(jià)格不及預(yù)期