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2022年?duì)I收增速下滑：2022年?duì)I收281.4億美元，同比+3.1%，營(yíng)收增速同比-3.6pcts。其中，肉制品銷(xiāo)量同比+0.7%，豬肉銷(xiāo)量同比-7.9%。從肉制品業(yè)務(wù)看，由于內(nèi)部增長(zhǎng)及新增并購(gòu)項(xiàng)目，歐洲地區(qū)銷(xiāo)量同比+10.6%；美國(guó)地區(qū)由于零售渠道銷(xiāo)量因勞動(dòng)力和供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)挑戰(zhàn)而下降，餐飲渠道銷(xiāo)量增加，銷(xiāo)量同比-0.8%；中國(guó)地區(qū)銷(xiāo)量同比+0.1%。從豬肉業(yè)務(wù)看，中國(guó)地區(qū)生豬供應(yīng)擴(kuò)大但消費(fèi)需求基本保持穩(wěn)定，銷(xiāo)量同比+1.7%；美國(guó)及墨西哥地區(qū)由于商品豬供應(yīng)收緊及勞動(dòng)力限制，銷(xiāo)量同比-2.7%；歐洲地區(qū)由于非洲豬瘟影響，以及據(jù)市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整生產(chǎn)量，銷(xiāo)量同比-14.9%。
　　 2022年盈利能力上升：2022全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)20.93億美元，同比+6.5%。生物公允價(jià)值調(diào)整前，歸母凈利潤(rùn)14.01億美元，同比+34.3%；歸母凈利率4.98%，同比+1.16pcts。生物公允價(jià)值調(diào)整后，歸母凈利潤(rùn)13.7億美元，同比+28.3%；生物公允價(jià)值調(diào)整后，歸母凈利率4.87%，同比+0.95pct。從肉制品業(yè)務(wù)看，由于中國(guó)主要原材料成本下降、美國(guó)收入增加及生產(chǎn)效率提升；從豬肉業(yè)務(wù)看，受惠于美國(guó)的產(chǎn)品組合以及墨西哥的內(nèi)部增長(zhǎng)。肉制品及豬肉兩個(gè)分部表現(xiàn)均優(yōu)于2021年，公司盈利能力有所上升。
　　我們的觀點(diǎn)：公司擁有垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)遍及中美歐地域，以品牌肉制品為核心業(yè)務(wù)。未來(lái)，公司將繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品組合轉(zhuǎn)型、管理價(jià)格并控制成本、擴(kuò)大銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。公司將增加對(duì)自動(dòng)化及信息化生產(chǎn)的投資，以提高營(yíng)運(yùn)效率，利用自身全球部署的優(yōu)勢(shì)更好地調(diào)配資源，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，并進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，朝肉類(lèi)多元化發(fā)展。2023年3月29日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)Wind一致預(yù)期的2023年P(guān)E估值為4.91倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情等不確定性；終端動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期；費(fèi)用開(kāi)支超預(yù)期。