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投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2.62港元。中糧家佳康是全國(guó)及全產(chǎn)業(yè)鏈肉類業(yè)務(wù)布局的央企，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年?duì)I收為148.9/171.2/193.5億元，同比分別+15.5%/+15.0%/+13.0%；公允價(jià)值調(diào)整前凈利潤(rùn)為11.4/17.8/22.6億元；歸母凈利潤(rùn)10.5/12.1/13.8億元，同比分別+194.6%/+15.0%/+14.1%。公司目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年10倍P/E，建議關(guān)注。
　　營(yíng)收同比下滑，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)利潤(rùn)顯著縮減：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.0億元，同比-2.5%。在生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前，公司毛利率為3.7%，同比下降22.9pcts，主要因飼料原材料價(jià)格上漲致成本上升。期內(nèi)生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整前的虧損為3.2億元，去年同期盈利23.5億元，其中，由于飼料價(jià)格上漲及年內(nèi)公司套保產(chǎn)生負(fù)向影響，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分部利潤(rùn)同比下降93.5%至1.7億元。生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整后公司歸母凈利潤(rùn)3.6億元，去年同期為-4.6億元。
　　生豬出欄量同比增加，行業(yè)供給恢復(fù)大豬均價(jià)下跌：生產(chǎn)管理和疫病防控能力提升，推動(dòng)全年公司生豬出欄量同比增加19.4%至410.3萬(wàn)頭。全國(guó)生豬供給恢復(fù)后，行業(yè)生豬價(jià)格小幅回落，本期公司商品大豬銷售均價(jià)同比下跌2.2%至17.9元/公斤。
　　生鮮豬肉銷量顯著增加，分部收入提升虧損擴(kuò)大：2022年，公司加大屠宰產(chǎn)能利用率，生鮮豬肉銷量23.1萬(wàn)噸，同比提升39.1%，分部營(yíng)收同比增長(zhǎng)30.8%至48.1億元，虧損由0.2億元擴(kuò)大至0.9億元。公司加大品牌終端建設(shè)，擴(kuò)大品牌網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，全年新增專營(yíng)店360家，報(bào)告期內(nèi)小包裝豬肉銷量同比增長(zhǎng)11.3%至5583.3萬(wàn)盒，日均銷量達(dá)15.3萬(wàn)盒。
　　肉類進(jìn)口業(yè)務(wù)主動(dòng)縮量：豬肉進(jìn)口方面，鑒于國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)充足，國(guó)內(nèi)外豬肉凍品價(jià)格倒掛，公司主動(dòng)減少豬肉進(jìn)口量。報(bào)告期內(nèi)，公司肉類進(jìn)口分銷量7.1萬(wàn)噸，同比減少42.7%；營(yíng)收同比下降22.2%至30.3億元，分部虧損0.5億元，2021年同期盈利3.7億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；飼料原料成本上漲超預(yù)期；非洲豬瘟；終端動(dòng)銷不及預(yù)期；豬價(jià)波動(dòng)。