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焦化龍頭逆市成長(zhǎng)，延伸布局化工及氫能
　　公司為港股上市的獨(dú)立焦化龍頭，地處京津冀產(chǎn)業(yè)園區(qū)，對(duì)華北地區(qū)下游客戶形成良好輻射，同時(shí)積極參與京津冀氫能示范城市群，布局先進(jìn)產(chǎn)能和拓展氫能產(chǎn)業(yè)鏈。2022年原料煤成本高企，影響了焦化行業(yè)利潤(rùn)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，焦鋼需求將逐步回暖，公司盈利能力將得到恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)19.6/29.0/34.1億元，同比-24.9%/+48.0%/+17.5%；EPS為0.4/0.7/0.8元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.1/5.4/4.6倍。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下將使“煤焦鋼”產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)修復(fù)，氫能布局符合綠色能源戰(zhàn)略，公司未來(lái)具備較高成長(zhǎng)性。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　焦炭業(yè)務(wù)逆勢(shì)布局，產(chǎn)業(yè)鏈延伸更具優(yōu)勢(shì)
　　焦炭業(yè)務(wù)逆勢(shì)布局。2021年公司收購(gòu)了6家焦化公司，同時(shí)在內(nèi)蒙、印尼也都有焦化布局，公司當(dāng)前在產(chǎn)焦炭產(chǎn)能1610萬(wàn)噸，其中托管運(yùn)營(yíng)430萬(wàn)噸，公司計(jì)劃到2025年先進(jìn)焦炭產(chǎn)能達(dá)到3440萬(wàn)噸。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)下，收購(gòu)焦化企業(yè)成本較低。焦炭產(chǎn)品毛利增加。2022年H1公司噸焦毛利740元/噸，毛利率23.0%，同比2021H1提高了72元/噸，焦炭毛利依然能保持增長(zhǎng)，主因?yàn)楣井a(chǎn)品優(yōu)質(zhì)，議價(jià)能力強(qiáng)，同時(shí)發(fā)展下游化工攤薄成本。公司大力發(fā)展精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)。當(dāng)前公司年產(chǎn)煤焦油30萬(wàn)噸，焦?fàn)t煤氣制甲醇約65萬(wàn)噸，工業(yè)萘法裂苯酐約16萬(wàn)噸，己內(nèi)酰胺75萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2022年己內(nèi)酰胺產(chǎn)量可達(dá)75萬(wàn)噸，躋身世界領(lǐng)先生產(chǎn)商，同時(shí)公司未來(lái)計(jì)劃布局高溫尼龍和尼龍66。
　　國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，焦化利潤(rùn)有望修復(fù)
　　2023年焦化行業(yè)利潤(rùn)有望修復(fù)。焦炭行業(yè)供給側(cè)改革后，焦炭“兩頭受氣”的歷史格局有望改善。2023年我國(guó)提出GDP增速5%左右的目標(biāo)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和基建投資額增加，同時(shí)地產(chǎn)政策“三支箭”及住房銷售回暖，資金面的壓力緩解將改善地產(chǎn)商拿地和投資，拉動(dòng)房地產(chǎn)新開工，從而逐漸帶動(dòng)鋼材需求。2023年隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)基建等產(chǎn)業(yè)回暖，鋼鐵需求有望迎來(lái)上漲，焦炭-焦煤價(jià)差有望得到進(jìn)一步修復(fù)，焦化利潤(rùn)有望得到提升。
　　布局能源轉(zhuǎn)型，氫能打造新成長(zhǎng)曲線
　　氫能業(yè)務(wù)打造公司成長(zhǎng)新曲線。公司聚焦京津冀地區(qū)的氫能產(chǎn)業(yè)，致力于同時(shí)發(fā)展氫能生產(chǎn)、儲(chǔ)存、運(yùn)輸、加氫及使用等。2020年公司建立定州旭陽(yáng)氫能有限公司，之后又分別成立了四家氫能子公司，公司還計(jì)劃在張家口、呼和浩特建設(shè)風(fēng)光電可再生資源制氫項(xiàng)目，大幅擴(kuò)增了旭陽(yáng)氫能的業(yè)務(wù)規(guī)模。繼續(xù)加強(qiáng)邢臺(tái)到定州、定州到唐山等氫能重卡物流場(chǎng)景搭建，積極布局氫能發(fā)電、氫能小鎮(zhèn)和氫進(jìn)萬(wàn)家等綠色氫能應(yīng)用，以定州為示范點(diǎn)向先進(jìn)新能源行業(yè)全面邁進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。