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業(yè)績簡評
　　3月30日公司發(fā)布業(yè)績，22年實(shí)現(xiàn)營收61.5億元，同比增長3.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.4億元，同比-3.2%。其中，22H2實(shí)現(xiàn)營收34.6億元，同比增長4.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.8億元，同比增長14.7%，利潤超預(yù)期。
　　經(jīng)營分析
　　B端疫后場景修復(fù)，C端降價動銷提速，致22H2關(guān)聯(lián)方降幅收窄，第三方增長提速。分渠道來看，22H2關(guān)聯(lián)方/第三方收入分別為8.3/26.3億元，同比-20.3%/+15.8%。（ 22H1分別同比-26.2%/+16.8%）。分產(chǎn)品來看，方便速食增速放緩系居家囤貨場景減少，而火鍋底料、中式復(fù)調(diào)增速加快系H2為銷售旺季，疊加前期對大部分產(chǎn)品降價促進(jìn)終端動銷。22H2火鍋底料/復(fù)調(diào)/方便速食銷售額分別為22.4/2.2/9.7億元，分別同比+6.9%/+8.4%/+1.9%（22H1分別同比-5.7%/+6.5%/+19.9%）。
　　提價+自產(chǎn)釋放利潤空間，22H2公司毛利率為31.5%，同比-0.6pct，環(huán)比+3.0pct。同比壓力來自原材料油脂、辣椒價格仍處于高位，環(huán)比改善主要系1）9月對關(guān)聯(lián)方70%~80%產(chǎn)品提價約5%，來自關(guān)聯(lián)方的毛利率環(huán)比+0.5pct。2）粉絲、米制品實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，方便速食毛利率環(huán)比+5.1pct。費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化+管理精細(xì)化，凈利率逆勢提升，22H2公司凈利率為15.0%，同比+1.0pct，環(huán)比+4.0pct。22年減少筷手小廚相關(guān)廣告支出，增加終端陳列和促銷上架費(fèi)用，期間費(fèi)用顯著優(yōu)化，22H2銷售/管理費(fèi)用率分別為9.6%/2.9%，同比-1.6pct/-0.4pct。
　　公司作為火鍋底料龍頭，具備品牌、產(chǎn)能、產(chǎn)品等先發(fā)優(yōu)勢，市占率仍有較大提升空間。當(dāng)前復(fù)調(diào)行業(yè)競爭格局趨緩，公司可通過下沉經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)、開拓終端售點(diǎn)、補(bǔ)齊空白區(qū)域，享受行業(yè)增量，同時擠占部分小企業(yè)份額。方便速食方面，目前售點(diǎn)較復(fù)調(diào)仍有較大差距，有望通過豐富價格帶（推出19.9元/15元產(chǎn)品）進(jìn)一步下沉。利潤端，隨著自建產(chǎn)能逐步投放，油脂、辣椒等原材料價格回落，23年預(yù)計(jì)釋放較大利潤彈性。
　　盈利預(yù)測、估值與評級
　　考慮到公司22H2修復(fù)超預(yù)期，我們分別上調(diào)23-24年歸母凈利潤16%/17%。預(yù)計(jì)公司23-24年歸母凈利潤分別為9.3/11.4億元，同比+25%/22%，對應(yīng)PE分別為21x/17x，上調(diào)至“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　食品安全風(fēng)險；新品放量不及預(yù)期；市場競爭加劇等風(fēng)險。