>> 德邦證券-和順科技(301237)多因素致業(yè)績(jī)承壓，新產(chǎn)能新產(chǎn)品放量在即，業(yè)績(jī)有望底部反轉(zhuǎn)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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來源： |
德邦證券 |
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增持 |
作者： |
郭雪 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.04億元，同比下降21.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6534.94萬元，同比下降47.17%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.87元，同比下降57.77%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量金額為6265.00萬元，同比下降25.24%。分季度看，主要系Q3/Q4業(yè)績(jī)承壓，收入端分別同比下降37.36%/46.95%，歸母凈利潤(rùn)分別同比下降71.36%/71.44%。業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。
多重負(fù)面因素下核心產(chǎn)品展現(xiàn)良好韌性，毛利率受原料價(jià)格上漲影響有所下滑。
分業(yè)務(wù)看，（1）公司核心產(chǎn)品——有色光電基膜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.88億元，yoy+0.75%，毛利率27.03%，yoy-11.63%。原材料上漲為毛利率下降主要因素，2022年，主要原材料聚酯切片采購(gòu)均價(jià)同比上漲0.98元/kg，漲幅達(dá)17.18%。收入端下降主要系下游消費(fèi)電子需求有所轉(zhuǎn)弱，疊加三季度國(guó)內(nèi)高溫限電，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏受到影響。（2）透明膜方面：實(shí)現(xiàn)收入0.98億元，yoy-52.9%，毛利率2.9%，yoy-22.44%。
透明膜收入同比下降主要由于2021年基數(shù)較高（2020-2021年透明膜下游需求景氣度較高且原料價(jià)格較低帶來較高收入和毛利率，但透明膜業(yè)務(wù)由于壁壘較低，高收入和高毛利不具備可持續(xù)性）。（3）其他功能膜方面：實(shí)現(xiàn)收入1.1億元，yoy-19.14%，毛利率為14.74%，yoy-12.97%?？傮w看，我們認(rèn)為有色光電基膜業(yè)務(wù)頂住了多重壓力，展現(xiàn)較好的業(yè)績(jī)韌性，由于公司的有色光電基膜具備較高的市場(chǎng)不可替代性，隨著公司生產(chǎn)節(jié)奏調(diào)整、增強(qiáng)精細(xì)管理，新產(chǎn)品逐漸投入市場(chǎng)，公司業(yè)績(jī)有望修復(fù)。
壓力之下依舊保持高比例研發(fā)投入，高端新產(chǎn)品助力長(zhǎng)期發(fā)展。2022年，公司研發(fā)投入為2109.94萬元，研發(fā)費(fèi)用率4.19%，yoy+0.52pct。業(yè)績(jī)承壓下依然保持較高比例的研發(fā)投入。公司在研項(xiàng)目涵蓋原有產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品研發(fā)，產(chǎn)品升級(jí)方面，在有色光電基膜的基礎(chǔ)之上，公司研發(fā)了有色啞光阻燃薄膜和耐高溫析出有色薄膜等新產(chǎn)品，目前已達(dá)到批量生產(chǎn)階段，有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司在有色光電基膜領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力；新產(chǎn)品方面，公司正積極研發(fā)光伏背板膜、電芯專用膜等高端新產(chǎn)品，有望拓展新的下游領(lǐng)域，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)久發(fā)展。此外，公司通過積極與科研院校聯(lián)動(dòng)，加大研究細(xì)度、廣度和深度，2022年子公司浙江和順成功獲批設(shè)立浙江省博士后工作站，有望為后續(xù)引入研發(fā)人才蓄力。
新建產(chǎn)能投產(chǎn)在即，建成后產(chǎn)能增加近兩倍。公司目前現(xiàn)有產(chǎn)能4.2萬噸，在建產(chǎn)能7.3萬噸，包括自有資金新建產(chǎn)能3.5萬噸和募投資金新建3.8萬噸。新建產(chǎn)能將于2023年陸續(xù)投產(chǎn)，屆時(shí)公司的聚酯薄膜產(chǎn)能將由4.2萬噸/年增長(zhǎng)至11.5萬噸/年，增幅達(dá)174%，募投項(xiàng)目的3.8萬噸產(chǎn)能主要用于光學(xué)級(jí)基膜的生產(chǎn)。
隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)和新產(chǎn)品研發(fā)完成，光伏、新能源領(lǐng)域有望成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新領(lǐng)域，幫助公司構(gòu)建更高競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
投資建議與估值：我們調(diào)整23/24年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)銷售收入為7.55/10.43/11.66億元，增速為50%/38%/12%。
歸母凈利潤(rùn)分別為1.46/2.16/2.44億元，增速分別為123%/48%/13%。對(duì)應(yīng)PE分別為17X、12X、10X。維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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