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4Q營收實(shí)現(xiàn)全年首次環(huán)同比轉(zhuǎn)正，兩口徑歸母凈利潤保持正值。1）公司4Q22實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6385萬美元，+3%yoy/+15%qoq；實(shí)現(xiàn)凈收入5667萬美元，-3%yoy/+11%qoq；歸母凈利潤124萬美元，Non-GAAP歸母凈利潤452萬美元，兩口徑均連續(xù)兩季保持正值。2）22年實(shí)現(xiàn)營收2.25億美元，-15%yoy；凈收入2.07億美元，-16%yoy，Non-GAAP歸母凈利潤為1268萬美元，-48%yoy，同比降幅較前三季（-67%）持續(xù)改善。3）經(jīng)紀(jì)、利息收入占比為48%、38%(同比+11pct)。
　　 4Q新增付費(fèi)客戶數(shù)繼續(xù)反彈，戶均資產(chǎn)及總資產(chǎn)均觸底反彈，成本管控致CAC改善明顯。1）截至4Q22，入金客戶達(dá)到78.15萬，+16.05%yoy，4Q22單季新增2.74萬（新加坡55%/澳新20%/美國15%/大陸10%）。入金轉(zhuǎn)化率由年初的36.48%增至38.92%。全年累計(jì)新增10.81萬，超額完成全年10萬獲客指引。2）截至4Q22，客戶總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到140.05億美元，+8.07%qoq，結(jié)束連續(xù)五季度的下滑趨勢(shì)。3）結(jié)束下滑趨勢(shì)的還有戶均資產(chǎn)，4Q22戶均資產(chǎn)1.79萬美元，+4.29%qoq；4Q22ARPU（單用戶收入）83.17美元，+11.49%qoq，考慮到港美股行情回暖我們認(rèn)為ARPU或?qū)⒈３指纳期厔?shì)。4）公司在“熊市”環(huán)境下的成本管控收到了效果，4Q的CAC（獲客成本）達(dá)270.12美元，-17.11%qoq，為全年最低水平。
　　正股成交額持續(xù)萎縮，兩融余額反彈明顯，香港及澳新市場(chǎng)的深耕將成為23年主戰(zhàn)略。1）公司4Q22實(shí)現(xiàn)正股單邊成交額204.53億美元，-39%yoy/-13%qoq，平均換手率達(dá)1.52，-0.17qoq。2）截至4Q22，兩融余額達(dá)20.08億美元，+13%yoy/+28%qoq。3）4Q22公司承銷17個(gè)美港股IPO項(xiàng)目，全年48個(gè)。截至4Q22公司ESOP客戶數(shù)達(dá)到419家，環(huán)比增加26家，較年初增加106家。4）公司于22年先后開啟澳新市場(chǎng)與香港市場(chǎng)的零售展業(yè)，23年將持續(xù)深耕這兩個(gè)新市場(chǎng)以期打破過去兩年相對(duì)單一的獲客區(qū)域分布(新加坡為主)，有效對(duì)沖大陸展業(yè)終止的負(fù)面影響。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)最新財(cái)報(bào)對(duì)換手率等指標(biāo)調(diào)整，將23-24年Non-GAAP凈利潤預(yù)測(cè)由0.49/1.03億美元調(diào)整至0.33/0.93億美元，新增25年預(yù)測(cè)1.95億美元，參考可比公司估值并維持10%溢價(jià)，維持2023年19.0xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.00美元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　入金客戶增速不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展進(jìn)程不及預(yù)期，政策超預(yù)期收緊。