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水處理運(yùn)營服務(wù)營收穩(wěn)增長，股息率高達(dá)8%
　　北控水務(wù)3月30日公布2022年業(yè)績：營收同比下降10%至249.82億港幣，主因建造服務(wù)收入同比下降52%；歸母凈利同比下降67%至13.74億港幣（低于華泰預(yù)期30.9%），主要由于公司持有的山高新能源集團(tuán)（1250HK）股權(quán)被稀釋產(chǎn)生的一次性非現(xiàn)金虧損達(dá)10.9億港幣。公司2022年DPS對應(yīng)股息率高達(dá)8%。由于公司2022年業(yè)績不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤至29/32億港幣（前值：40/48億港幣），引入2025年歸母凈利潤36億港幣，對應(yīng)2023-2025年EPS為0.29/0.32/0.35港幣。我們給予公司9x 2023年目標(biāo)PE，高于其五年歷史PE均值（6x），因我們認(rèn)為公司的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型有助于進(jìn)一步提升其價(jià)值。我們將目標(biāo)價(jià)從2.40港幣（基于12倍2022年P(guān)E）上調(diào)至2.61港幣。“買入”。
　　污水及再生水處理服務(wù)營收保持雙位數(shù)增長
　　2022年，公司污水及再生水處理服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長21%至98.74億港幣，占總收入的40%；其中中國/海外營收同比+22%/+3%，在電費(fèi)、藥劑價(jià)格上漲的艱難環(huán)境下，公司該業(yè)務(wù)于中國的毛利率僅同比下降1個(gè)百分點(diǎn)至57%。公司轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)運(yùn)營，因此2022年建造服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑52%至60.85億港幣，占總收入的24%（同比下降20個(gè)百分點(diǎn)），毛利率為18%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)。高毛利率業(yè)務(wù)收入占比提升帶動(dòng)公司2022年整體毛利率同比提升2個(gè)百分點(diǎn)至39%。受外部環(huán)境影響，2022年公司水環(huán)境治理咨詢服務(wù)和設(shè)備銷售收入同比下降16%。
　　日設(shè)計(jì)產(chǎn)能持續(xù)增長，高股息率值得關(guān)注
　　截至2022年末，北控水務(wù)日設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到4429萬噸/日，全年新增設(shè)計(jì)能力341萬噸/日，其中BOT/PPP/TOT/委托運(yùn)營項(xiàng)目分別新增135.5/13/67/123.4萬噸/日。2022年，因項(xiàng)目期滿等各種原因，集團(tuán)退出項(xiàng)目合計(jì)涉及日設(shè)計(jì)產(chǎn)能為57.8萬噸/日；因項(xiàng)目規(guī)則變更，集團(tuán)縮減遠(yuǎn)期未投資日設(shè)計(jì)產(chǎn)能343.5萬噸/日。2022年，公司DPS為15.7港仙，在EPS同比大比例下降的情況下維持2021年DPS水平，2022年公司DPS對應(yīng)股息率高達(dá)8%。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.61港幣，維持“買入”評級
　　我們給予公司9倍2023年目標(biāo)PE，將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至2.61港幣。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目爬坡進(jìn)度不及我們預(yù)期，輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型慢于我們當(dāng)前預(yù)期。