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 2022年?duì)I收同比+19.26%，歸母凈利潤(rùn)同比+26.67%，營(yíng)收利潤(rùn)符合預(yù)期。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.34億元，同比上漲19.26%；歸母凈利潤(rùn)25.56億元，同比上漲26.67%。其中，單Q4季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.58億元，同比增長(zhǎng)8.54%；歸母凈利潤(rùn)9.93億元，同比增長(zhǎng)21.84%。
　　新興裝備業(yè)務(wù)：IGBT后續(xù)好于預(yù)期，格局惡化暫無(wú)擔(dān)憂。2022年，公司新興裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收51.47億元，同比增長(zhǎng)100.09%，其中功率半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.35億元，同比增長(zhǎng)71.83%。此外，新能源電驅(qū)收入10.93億元，同比增長(zhǎng)139.75%；工業(yè)變流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.74億元，同比增長(zhǎng)160.20%。公司受益于風(fēng)光車儲(chǔ)旺盛需求，遠(yuǎn)期營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望發(fā)生進(jìn)一步改變。考慮到旺盛的需求，整車價(jià)格戰(zhàn)暫時(shí)無(wú)價(jià)格傳導(dǎo)壓力。
　　軌交裝備業(yè)務(wù)：基建大年，重視傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇節(jié)奏。2022年，公司軌交裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收126.56億元，同比增長(zhǎng)3.30%。根據(jù)國(guó)鐵集團(tuán)2023年目標(biāo)，需要完成旅客發(fā)送量26.9億人次，同比增長(zhǎng)67.6%；貨物發(fā)送量39.7億噸、同比增長(zhǎng)1.8%。自疫情防控放開(kāi)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)較為順利，出差出游需求增長(zhǎng)。2023年有望見(jiàn)到招標(biāo)重啟，帶來(lái)需求高增。
　　特斯拉碳化硅方案未定，IGBT及碳化硅靈活調(diào)配。公司IGBT三期線擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展順利，碳化硅23年有望在部分細(xì)分領(lǐng)域拓展。公司可靈活調(diào)配未來(lái)產(chǎn)能，同時(shí)受益兩種技術(shù)路線的發(fā)展。
　　央國(guó)企價(jià)值重估大年，核心資產(chǎn)值得重視。我國(guó)對(duì)于科技創(chuàng)新高度重視，隨著新一輪國(guó)企改革的開(kāi)啟，疊加中國(guó)特色估值體系的提出，優(yōu)質(zhì)國(guó)企資產(chǎn)將迎來(lái)價(jià)值重估機(jī)遇。公司作為老牌央企，在軌交裝備、新興裝備均擁有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)估值較低，有望受到市場(chǎng)關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，考慮到軌交復(fù)蘇及新興裝備業(yè)務(wù)產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們上調(diào)2023-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為29.1億元（+3.3億元）、32.6億元（+4.6億元），新增2025年預(yù)測(cè)為34.7億元，同比分別+14%、+12%、+6%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)（3月31日收盤）PE分別為16倍、14倍、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：IGBT業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)聯(lián)交易占比較高風(fēng)險(xiǎn)