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22年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑10%、94%，下半年利潤(rùn)端轉(zhuǎn)為虧損
　　公司發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.05億元人民幣、同比下滑10.2%；歸母凈利潤(rùn)1.57億元、同比下滑94.2%。EPS為0.17元。分上下半年來看，2022H1/H2收入分別同比+3.9%、-22.9%，歸母凈利潤(rùn)分別同比-23.0%、轉(zhuǎn)虧，22H2虧損8.35億元。
　　22年公司內(nèi)銷和出口收入占比分別為62%、38%。受新冠疫情、俄烏局勢(shì)、通脹高企以及各國(guó)央行加息等多重影響，紡織行業(yè)需求自22Q2開始有所下降，中下游產(chǎn)業(yè)面臨去庫(kù)存壓力，公司接單相應(yīng)受到影響。同時(shí)22年下半年受需求走弱、棉價(jià)及產(chǎn)品售價(jià)下跌、疫情等因素影響公司毛利率大幅下降，全年利潤(rùn)承壓。22年公司毛利率同比下降10.5PCT至11.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比下降10.4PCT至2.5%，歸母凈利率同比下降9.5PCT至0.7%。
　　主力產(chǎn)品紗線收入占74%、呈量跌價(jià)增趨勢(shì)、收入同比降14%
　　分產(chǎn)品來看：公司主力產(chǎn)品為紗線，22年收入占比為74%、收入占比下降3PCT，收入同比下滑13.8%，主要由于需求疲軟導(dǎo)致銷量下滑所致，分拆來看彈力包芯紗線、其他紗線收入占比分別為37%、37%，收入分別同比下滑13.9%、13.7%；其他產(chǎn)品中，坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、貿(mào)易、無紡布收入分別+24%/+3%/-17%/-86%/+62%/-50%。
　　分量?jī)r(jià)來看：主力產(chǎn)品紗線量跌價(jià)增，銷量同比下滑19.7%至66萬噸，其中彈力包芯紗線、其他紗線銷量同比分別下滑20.0%、19.4%，單價(jià)分別同比提升7.6%、7.1%。其他產(chǎn)品方面，坯布、梭織面料、針織面料、牛仔服裝、無紡布銷量分別同比下滑6.5%、15.2%、15.5%、84.0%、51.1%，產(chǎn)品單價(jià)同比分別+33.0%、+21.9%、-1.6%、-15.3%、+2.8%。
　　毛利率降幅較大、費(fèi)用率略升，存貨撥備大幅增加、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減少
　　毛利率：22年公司毛利率同比下降10.5PCT至11.6%，22H1/H2毛利率分別同比下降3.1PCT、19.7PCT。主力產(chǎn)品紗線毛利率同比下降12.7PCT至10.6%，主要系原材料價(jià)格及產(chǎn)品售價(jià)下跌以及中下游需求下降影響，疊加國(guó)內(nèi)疫情導(dǎo)致物流不暢、短期停工以及物流成本上升所致；其他產(chǎn)品中僅梭織面料毛利率同比為提升。
　　費(fèi)用率：22年期間費(fèi)用率同比提升1.7PCT至11.2%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.7%（同比+0.1PCT）、5.5%（+0.1PCT）、2.0%（+1.5PCT）。財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升主要由于22年產(chǎn)生匯兌虧損1.93億元，而21年為匯兌收益。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨賬面價(jià)值22年末較22年初增加6.1%至75.9億元，存貨撥備金額為5.0億元、同比增加近30倍；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為126天、同比增加31天；2）應(yīng)收賬款22年末較22年初減少20.7%至13.6億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為28天、同比增加3天；3）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流22年同比減少33.6%至16.2億元。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司預(yù)計(jì)23年上半年行業(yè)庫(kù)存高企、通脹等因素有望緩解，需求有望逐步復(fù)蘇，利潤(rùn)率在23年下半年會(huì)有較大改善，預(yù)計(jì)23年全年將銷售75萬噸紗線、1.1億米梭織面料及2.4萬噸針織面料（對(duì)應(yīng)銷量同比增速分別為+14%、-5%、+60%）。另外22年底23萬紗錠已接近完工，公司紗線產(chǎn)能將達(dá)到約440萬紗錠。23年公司將積極布局產(chǎn)能重組、預(yù)計(jì)將有部分處置收益，新建投資方面積極規(guī)劃并相對(duì)保守，目前在進(jìn)行的項(xiàng)目主要包括土耳其紗線工廠和美洲生產(chǎn)基地的建設(shè)?？紤]到中下游需求走勢(shì)仍存不確定性，我們下調(diào)公司23~24年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)58%/42%）、對(duì)應(yīng)23~24年EPS分別為0.94、1.42元，新增25年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)25年EPS為1.57元，23年、24年P(guān)E分別為6倍、4倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求疲軟、接單不及預(yù)期；棉價(jià)大幅波動(dòng)；中下游業(yè)務(wù)拓展和整合效果不及預(yù)期。