>> 中信證券-寶勝股份(600973)投資價(jià)值分析報(bào)告：電線電纜龍頭，海纜放量在即-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 1889KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
李超,張柯,華鵬偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
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公司是電線電纜行業(yè)龍頭企業(yè)，同時(shí)也是海纜行業(yè)的二線代表公司。隨著公司在海纜領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)屬地資源、技術(shù)應(yīng)用以及歷史業(yè)績?nèi)齻€(gè)核心壁壘的突破，我們預(yù)計(jì)公司海纜業(yè)務(wù)將在今年行業(yè)交付高景氣周期中迎來快速放量，并且在行業(yè)需求空間的持續(xù)擴(kuò)容背景下為公司帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力的持續(xù)優(yōu)化。陸纜業(yè)務(wù)在今年也有望隨著終端需求的復(fù)蘇而迎來明顯改善。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為4.43/6.35/8.31億元，對應(yīng)EPS為0.32/0.46/0.61元，綜合參考PE與DCF估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)6元（對應(yīng)2023年20xPE），目標(biāo)市值89億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
▍電線線纜龍頭，海纜行業(yè)新秀。公司是由中國航空工業(yè)集團(tuán)實(shí)際控制的國有企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為電線電纜及電纜附件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及其服務(wù)，根據(jù)亞太線纜產(chǎn)業(yè)協(xié)會和線纜信息研究院，公司已連續(xù)3年入選全球線纜產(chǎn)業(yè)最具競爭力10強(qiáng)榜單。公司于2016年開始進(jìn)入海纜領(lǐng)域，2018年建成全球最高海纜立塔，2020年首次交付220kV光電復(fù)合海纜，2021年交付兩根220kV大長度光電復(fù)合海纜，2022年500kV三芯交流海纜（含軟接頭、搶修接頭）通過型式試驗(yàn)測試，現(xiàn)已成為海纜行業(yè)的二線龍頭企業(yè)。
▍海纜行業(yè)2023年需求可期，我們預(yù)計(jì)2025年市場空間達(dá)到460億。2022年海風(fēng)招標(biāo)增量明顯，我們預(yù)計(jì)2023年將成為海風(fēng)裝機(jī)大年，新增海風(fēng)裝機(jī)有望達(dá)到10GW，同比增長143%。從年度維度看，參考往年季節(jié)性因素，我們認(rèn)為海纜行業(yè)有望在二季度開始進(jìn)入集中交付期。從中長期趨勢看，深遠(yuǎn)?；陌l(fā)展將帶來交流海纜高壓化以及柔性直流海纜滲透率提升，我們測算海纜單GW價(jià)值量有望保持增長趨勢，2025年海纜行業(yè)市場空間有望達(dá)到460億，對應(yīng)2022-2025年CAGR為77.26%，海纜行業(yè)仍具備較強(qiáng)的抗通縮屬性。
▍海纜行業(yè)高壁壘高集中度，二線企業(yè)有望突圍。我們總結(jié)海纜行業(yè)的核心壁壘在于屬地資源、技術(shù)應(yīng)用以及歷史業(yè)績?nèi)齻€(gè)維度，一線企業(yè)競爭優(yōu)勢依然深厚，這也造就了2022年行業(yè)CR3約為80%的高集中度。隨著二線企業(yè)在技術(shù)、屬地、歷史業(yè)績?nèi)齻€(gè)維度的持續(xù)努力，在行業(yè)需求空間的持續(xù)擴(kuò)容背景下，我們認(rèn)為在今年有望看到部分二線企業(yè)開始突圍，將目前較為充裕的產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)化為高毛利海纜訂單，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及業(yè)績彈性的釋放。
▍公司海纜在手訂單充足，持續(xù)發(fā)力業(yè)績突破。從行業(yè)三個(gè)核心壁壘看公司：1）屬地資源：江蘇和山東或?yàn)楣竞＠|板塊重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。公司在江蘇揚(yáng)州本部擁有5萬噸級的國內(nèi)最大海纜碼頭以及201.68米的全球最高立塔，在江蘇地區(qū)有拿單優(yōu)勢。公司在山東區(qū)域設(shè)有陸纜生產(chǎn)子公司，也有助于訂單獲取。2）產(chǎn)品技術(shù)：公司現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)35kV-500kV交流海纜、柔性直流海纜、動(dòng)態(tài)纜、臍帶纜的產(chǎn)品全覆蓋。我們預(yù)計(jì)公司目前海纜整體產(chǎn)能在16億元左右。3）歷史業(yè)績：公司在2020年實(shí)現(xiàn)首個(gè)產(chǎn)品突破后，目前已具備充足的歷史業(yè)績。2021/22年公司海纜業(yè)務(wù)營收分別為15.09/4.35億元，凈利潤分別為2.96/0.04億元，毛利率分別為39%/22%。據(jù)我們對公司中標(biāo)項(xiàng)目的統(tǒng)計(jì)，2020年以來公司累計(jì)中標(biāo)規(guī)模已超過4GW，公司在2022年中標(biāo)金額為10.41億元，2023年以來中標(biāo)1.15億元?？紤]到后續(xù)可能還會有訂單獲取，我們預(yù)計(jì)公司2023年海纜板塊營收規(guī)模有望超過12億元，同比增速為176%。
▍線纜行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)中向好。公司陸纜業(yè)務(wù)主要包括電力電纜、電氣裝備用電纜、通信電纜及光纜、裸導(dǎo)體及其制品四個(gè)板塊。在電網(wǎng)向超高壓發(fā)展的趨勢下，電力電纜行業(yè)有望持續(xù)擴(kuò)容，隨著技術(shù)要求的提高，線纜行業(yè)集中度有望進(jìn)一步優(yōu)化，行業(yè)龍頭或?qū)⑹芤?。依靠中航?yōu)勢及與長飛光纖緊密合作，公司有望在特種線纜、通信線纜及光纜領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。裸導(dǎo)體業(yè)務(wù)加工屬性較強(qiáng)，后續(xù)公司將通過積極優(yōu)化裸導(dǎo)體外銷的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以提升盈利能力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；海上風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；公司新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；海纜超高壓產(chǎn)品推廣進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：海風(fēng)裝機(jī)量的回暖有望帶動(dòng)海纜交付項(xiàng)目量高增，充足且高毛利的海纜訂單配合持續(xù)擴(kuò)容的陸纜業(yè)務(wù)有望推動(dòng)公司盈利能力提升。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為4.43/6.35/8.31億元，對應(yīng)EPS為0.32/0.46/0.61元，綜合參考PE與DCF估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)6元（對應(yīng)2023年20xPE），目標(biāo)市值89億元。首次覆蓋給予“買入”評級。
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