>> 招商證券-中金公司(601995)業(yè)績(jī)整體承壓，投行表現(xiàn)穩(wěn)健、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效突出-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張成凌 |
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事件：3月30日，中金公司發(fā)布2022年年報(bào)。
業(yè)績(jī)受自營(yíng)業(yè)務(wù)及海外市場(chǎng)波動(dòng)拖累業(yè)績(jī)承壓，投行穩(wěn)健，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效突出。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入260.87億，同比-13%，歸母凈利潤(rùn)75.98億，同比-30%。Q4單季度營(yíng)業(yè)總收入66.94億，同比-21%，環(huán)比-8%；歸母凈利潤(rùn)15.85億，同比-52%，環(huán)比-27%。22年總資產(chǎn)6488億，同比持平，歸母凈資產(chǎn)992億，同比+17%。22年ROE8.88%，同比下滑5.77pct，仍高于行業(yè)5.3%。經(jīng)營(yíng)杠桿率5.61倍，同比-0.89倍。自營(yíng)、投行、經(jīng)紀(jì)、其他、資管、信用占比分別為42%、27%、20%、9%、5%、-4%。
收費(fèi)類業(yè)務(wù)-5%彰顯韌性。（1）財(cái)富管理整體受景氣度拖累業(yè)績(jī)承壓，代銷金融產(chǎn)品收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入52.32億，同比-13%；Q4收入15.05億，同比-1%，環(huán)比+31%。全年收入降幅略高于市場(chǎng)股基規(guī)模增速-10%。其中代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)27.98億，同比-22%；代銷金融產(chǎn)品12.12億，同比+7%；交易席位收入10.93億，同比-7%。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，財(cái)富管理產(chǎn)品保有量超3400億，同比+10%；中國(guó)50、微50、公募50等買(mǎi)方投顧產(chǎn)品業(yè)績(jī)穩(wěn)健，保有規(guī)模穩(wěn)定在近800億元。公司高凈值客戶資產(chǎn)約7800億，預(yù)期高質(zhì)量客戶優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品穿越周期的表現(xiàn)及陪伴式服務(wù)持續(xù)鞏固公司財(cái)富管理領(lǐng)先地位。（2）大投行領(lǐng)先地位穩(wěn)固，港股及海外一級(jí)市場(chǎng)疲軟拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。投行業(yè)務(wù)收入70.06億元，同比持平；Q4單季度收入23.49億，同比-19%，環(huán)比+19%。A股IPO承銷32單，IPO規(guī)模529億，同比-47%，市占率為9.01%，排名市場(chǎng)第3；主承銷港股IPO項(xiàng)目31單，承銷金額36億美元，同比-40%；主承銷A股再融資項(xiàng)目46單，再融資規(guī)模1257億，同比+55%，市占率達(dá)16.02%，主承銷港股再融資項(xiàng)目10單，主承銷金額5億美元，同比-91%；境內(nèi)債券承銷規(guī)模9182億，同比+10%，境外債券承銷51億美元，同比-59%。公司投行持續(xù)加強(qiáng)區(qū)域化和國(guó)際化布局，推進(jìn)“投行+投資+研究”轉(zhuǎn)型，全面注冊(cè)制下投行優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步釋放。（3）集合資管規(guī)模下滑導(dǎo)致資管業(yè)務(wù)收入下降，私募股權(quán)投資及中金基金高速增長(zhǎng)。資管收入13.65億，同比-11%；Q4收入3.15億，同比-46%，環(huán)比-9%。資管規(guī)模9246億，其中集合資管2307億元，同比-60%；單一資管5170億元，同比-15%；專項(xiàng)資管1769億元，同比+3%；私募股權(quán)基金2626億，同比+19%。中金基金規(guī)模1111億，同比+30%，凈利潤(rùn)2億，同比增長(zhǎng)13倍表現(xiàn)亮眼。
資金業(yè)務(wù)-31%，自營(yíng)受科創(chuàng)板跟投拖累表現(xiàn)，利息凈支出增加。（1）自營(yíng)業(yè)務(wù)受股債景氣度波動(dòng)拖累，Q4大幅好轉(zhuǎn)。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入106.08億，同比-28%；Q4業(yè)績(jī)修復(fù)，投資業(yè)務(wù)收入34.75億，同比+11%，環(huán)比+66%。公司權(quán)益投資以去方向的衍生品為主（權(quán)益類交易性金融資產(chǎn)中場(chǎng)外衍生品對(duì)沖持倉(cāng)占比87%，直接持有的股權(quán)資產(chǎn)占比僅10%），固收打造一流FICC金融科技平臺(tái)，預(yù)期科創(chuàng)板跟投持有的證券市值下降導(dǎo)致的損益變動(dòng)是自營(yíng)承壓的主要原因。公司自營(yíng)總規(guī)模1800億，同比+2%。其中，權(quán)益類資產(chǎn)261億，同比-7%；非權(quán)益類資產(chǎn)1539億，同比+4%。（2）信用業(yè)務(wù)延續(xù)虧損，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)良。利息凈收入-10.23億，同比+3%；Q4收入-6.39億，同比+179%。利息凈支出增長(zhǎng)主要是由于外部融資利息支出增加，以及資本占用上升使得以資本占用計(jì)算的利息支出增加。兩融余額412億，同比-18%；股票質(zhì)押式回購(gòu)金額57億，同比-32%。信用減值損失轉(zhuǎn)回0.21億元，信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)保持低位水平。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司戰(zhàn)略布局領(lǐng)先，堅(jiān)持推進(jìn)“三化一家”戰(zhàn)略，根植中國(guó)、融通世界、擁抱未來(lái)、深耕區(qū)域。在“中金一家”理念下，加強(qiáng)跨部門(mén)協(xié)同和信息共享向“協(xié)同服務(wù)”轉(zhuǎn)型。公司堅(jiān)持以客戶為中心，做機(jī)構(gòu)客戶的“合伙人”，做零售客戶的“好伙伴”。在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，公司打造全方位綜合金融服務(wù)能力，從前期的投資到后期的上市、融資，通過(guò)深入挖掘不同客群的多元需求，“中金方案”能夠提供全生命周期的專業(yè)服務(wù)。在零售業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)深入落地全敏捷組織轉(zhuǎn)型，通過(guò)投顧隊(duì)伍和數(shù)字化建設(shè)，全面提升服務(wù)半徑及客戶觸達(dá)水平。我們預(yù)期公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為103.5/138.3/171.2億元（原23/24年為107.6/124.2億元），同比分別+36%/+34%/+24%。2023-2025年EPS分別為2.14/2.86/3.55元,PE估值23/24/25年分別為18.1/13.6/11.0倍。綜合考慮公司投行業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢(shì)維持，把握全面注冊(cè)制機(jī)遇享受一級(jí)市場(chǎng)紅利；財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，買(mǎi)方投顧類產(chǎn)品能力領(lǐng)先行業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收入空間不斷擴(kuò)張，ROE水平進(jìn)一步提升。我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)49.3元，對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值23倍(上市以來(lái)，估值中樞31倍)，空間約27%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：券商業(yè)績(jī)低于預(yù)期；監(jiān)管政策收緊；股市低迷。
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