>> 東吳證券-雍禾醫(yī)療(02279.HK)2022年年報點評：疫情下門店仍逆勢擴張，期待疫后持續(xù)恢復(fù)增長-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 651KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,張家璇 |
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疫情下營收業(yè)績短暫承壓，期待恢復(fù)性增長：2022年公司實現(xiàn)營收14.13億元（同比-34.9%，下同），歸母凈利潤為-0.86億元（-171.4%）。2022年公司營收、業(yè)績表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期，主要系疫情下客流受限明顯，期待實現(xiàn)恢復(fù)性增長。
受疫情影響，2022年凈利率有所下滑，有望逐步迎來修復(fù)：2022年公司毛利率為61.8%，同比下降11.1pct。期間費用率同增6.4pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比變化+4.8pct/+6.8pct/0.7pct/-5.8pct。受毛利率和期間費用率等因素影響，2022年公司歸母凈利潤為-0.86億元。毛利率短暫承壓，主要系：（1）疫情影響下收入規(guī)模下降；（2）實行醫(yī)生接診制度后增加人工成本；（3）擴店帶來折舊攤銷等固定成本較高。我們看好隨著銷售規(guī)模的恢復(fù)增長，公司盈利水平也逐步修復(fù)。
植發(fā)業(yè)務(wù)占比約七成，植發(fā)和醫(yī)療養(yǎng)固客單價均較為穩(wěn)定：2022年公司植發(fā)/醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收10.3/3.6億元，營收占比分別為72.9%/25.7%。從客流水平看，2022年公司到店客流同比減少約40%。2022年植發(fā)/醫(yī)療養(yǎng)固患者人數(shù)分別為3.9/6.3萬人，分別同比減少32.9%/39.9%。從客單價看，2022年植發(fā)/醫(yī)療養(yǎng)固的人均消費分別為2.6萬元/0.6萬元，客單價均較為穩(wěn)定。為了順應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，2022年公司對于植發(fā)業(yè)務(wù)實行了新的價格體系，從三級服務(wù)體系升級為四級服務(wù)體系，今年以來在醫(yī)生分級制度的基礎(chǔ)上還進行了“一口價”的定價方式改革，消費者可根據(jù)需求更清楚地選擇植發(fā)服務(wù)。
疫情下逆勢擴張彰顯龍頭實力，隨著疫情恢復(fù)拓店有望提速：截至2022年底，公司在全國60個城市擁有63家雍禾植發(fā)/發(fā)之初女性植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)，新開植發(fā)門店共9家，包括6家雍禾植發(fā)門店和3家發(fā)之初。此外，公司在北京、上海、廣州、深圳共擁有9家史云遜健發(fā)機構(gòu)。2022年公司在疫情影響下仍能實現(xiàn)拓店，彰顯了龍頭品牌、標(biāo)準(zhǔn)化和資金實力，隨著疫情恢復(fù)拓店有望獲得提速。
盈利預(yù)測與投資評級：公司是國內(nèi)最大毛發(fā)服務(wù)提供商，上市后加速擴張渠道?；?022年業(yè)績表現(xiàn)和疫后恢復(fù)情況，我們將公司2023-24年歸母凈利潤從2.23/2.97億元下調(diào)為1.00/1.95億元，分別同增216.3%/95.4%，預(yù)計2025年歸母凈利潤為3.13億元，同增60.2%，當(dāng)前市值對應(yīng)2023~25年P(guān)E為40x/20x/13x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，門店拓展不及預(yù)期等。
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