>> 東吳證券-都市麗人(02298.HK)22年業(yè)績點評：盈利能力逆勢提升，戰(zhàn)略變革逐步顯效-230401
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
大?。?/td>
| 554KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
公司公布2022年業(yè)績：2022年營業(yè)收入30.09億元/yoy-10.3%、歸母凈利潤0.33億元/同比扭虧，符合我們預(yù)期。分上下半年看，22H1/H2收入分別同比-10.2%/-8.8%，歸母凈利潤分別同比-33.0%/+104.5%，收入端受到疫情擾動有所下滑，利潤端逆勢增長主要系毛利率同比+4.3pct疊加期間費用率降低6.7pct所致。
加盟渠道表現(xiàn)較好，線上、直營經(jīng)營受損。1）分線上線下看，22年線上/線下收入分別同比-18.7%/-8.5%，收入占比分別為22.5%/73.2%。疫情期全渠道經(jīng)營受損，公司推動線下門店革新、線下受損程度相對較小。2）線下分直營加盟看，直營/加盟收入分別同比-28.9%/+49.0%，占線下收入的比例分別為57.5%/42.5%，直營渠道受疫情影響較為嚴(yán)重，加盟渠道收入增長主要系公司減少向加盟寄售、增加直接向加盟商銷售所致。
毛利率回升，控費成效顯著，凈利率大幅提升。1）毛利率：22年同比+4.3pct至46.4%，主要系存貨撥備減少1.29億元所致。2）期間費用率：22年同比-6.7pct至48.1%，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比-5.5pct/-0.7pct/-0.5pct至40.1%/7.0%/1.1%，銷售費用率降低主要系公司實施成本控制、減少推廣開支所致。3）歸母凈利率：毛利率提升+期間費用率下降+資產(chǎn)減值沖回（0.8億元）帶動歸母凈利率同比+15.7pct致1.1%。4）存貨：截至22年底存貨7.0億元、同比-27.1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+23.3天至186.2天。
品牌煥新筑基起勢，全方位改革升級成效初顯。2021年底公司創(chuàng)始人鄭耀南重回董事長后，確立“專業(yè)內(nèi)衣”戰(zhàn)略定位，持續(xù)推進(jìn)品牌煥新，22年扭虧為盈、成效初顯：①產(chǎn)品端：聚焦爆品、精簡款數(shù)。推出爆款產(chǎn)品柔芯杯家族、高彈家族等系列產(chǎn)品，上市以來分別累計銷售超390/260萬件。同時精簡款式，減少尾部無效投入。②渠道端: “百城千店”加快擴(kuò)張。目前全國門店超4000家，采用獨創(chuàng)的“1（旗艦店品牌賦能）+N（提升份額實現(xiàn)盈利）+特（清理過季產(chǎn)品）”盈利模式，22年底推出“百城千店”計劃，進(jìn)行線下渠道擴(kuò)張，23年成效初顯，Q1完成簽約新開店超600家。③營銷端：全域智能營銷賦能。22年會員人數(shù)新增超200萬至6200萬+，23年2月引入騰訊企點營銷的全域智能營銷產(chǎn)品方案，借助騰訊智慧零售的成熟經(jīng)驗和力量，持續(xù)進(jìn)行智慧零售賦能。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)內(nèi)衣龍頭，近年來業(yè)績承壓，21年底創(chuàng)始人回歸經(jīng)營一線后，進(jìn)行產(chǎn)品、渠道、營銷等全方位改革升級，22年疫情擾動下逆勢扭虧為盈、盈利能力回升明顯但仍處相對較低水平，期待后續(xù)改革效果繼續(xù)顯現(xiàn)。我們維持23-24年歸母凈利潤預(yù)測0.67/1.37億元、增加25年預(yù)測值1.64億元，對應(yīng)PE12/6/5倍，維持“中性”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)、終端消費疲軟、門店拓展不及預(yù)期等。
|
|
